私(sī)募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券(quàn)投(tóu)资基金业协会（下称(chēng)中(zhōng)基协(xié)）就起草的(de)《私募证(zhèng)券投资(zī)基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基金法将私募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实(shí)施登记备案以来，我国(guó)私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)行业发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券(quàn)投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证(zhèng)券投资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场(chǎng)重要的(de)机(jī)构(gòu)投资者之一。中(zhōng)基(jī)协(xié)结合私(sī)募证券(quàn)投资基金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确(què)底线要(yào)求(qiú)，针(zhēn)对(duì)重点问题予以规(guī)范，完善(shàn)私募证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计(jì)三十二条，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金募集、投(tóu)资(zī)、运(yùn)作管理等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续门(mén)槛要求上，明确(què)私募证券投资基金初(chū)始募集(jí)及存续(xù)规模不(bù)得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后(hòu)的(de)《私(sī)募投资(zī)基金登记(jì)备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募(mù)登记(jì)备(bèi)案标准，其中就提(tí)出私(sī)募(mù)证(zhèng)券基金初始(shǐ)实缴募(mù)集(jí)资金(jīn)规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市(shì)场(chǎng)热议的(de)是，基(jī)金合(hé)同中应当明(míng)确约定，除(chú)市(shì)场(chǎng)波(bō)动导致净值变化外，连续(xù)60个交易(yì)日出现基金资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资基(jī)金进入(rù)清算(suàn)流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续(xù)要求(qiú)，这可以有(yǒu)效避(bì)免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这(zhè)也(yě)体现行(xíng)业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的私募(mù)生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要(yào)求私(sī)募证券投资基金开放申赎频率不得高于(yú)每月一次。为引导(dǎo)投(tóu)资者理性(xìng)投资、长期(qī)投资，《运(yùn)作指引》明确(què)基(jī)金(jīn)合同应当约定投资(zī)者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求上(shàng)，为引导私募证券(quàn)投资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于同一(yī)资(zī)产的资金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管理(lǐ)人管(guǎn)理的全部私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银(yín)行票据(jù)、政策性(xìng)金(jīn)融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可(kě)的(de)投(tóu)资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确(què)禁止多(duō有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看)层嵌套，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构、多(duō)层嵌套等(děng)方式规(guī)避监管要求。私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于其他私募(mù)证券(quàn)投资基金或者金融机构(gòu)发行的资产管理产(chǎn)品的(de)，应当明确约定所投(tóu)资的私募证券投资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产品不再(zài)投资除公开募(mù)集基金以外的(de)其他(tā)私募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投资要(yào)求上(shàng)，明确私募基(jī)金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆(gān)融资(zī)工具，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人建立(lì)健全内部(bù)制度，遵循(xún)投资(zī)者利益优(yōu)先与公(gōng)平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化(huà)私募证券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异(yì)常(cháng)交(jiāo)易(yì)监控(kòng)、内部管理、资(zī)料(liào)保存、产品(pǐn)命名(míng)等方面(miàn)提出规范要求。进(jìn)一步细化(huà)对私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明(míng)确不同规模私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人(rén)和私募证券投(tóu)资(zī)基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基金管理人定期开(kāi)展压力测试、建立(lì)风险准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际(jì)控制人控(kòng)制的私募基金管(guǎn)理人在最近一年度(dù)末合计基(jī)金管理规(guī)模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全(quán)流(liú)动(dòng)性风险监测(cè)、预警与应急(jí)处置、关于预(yù)警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每(měi)季度(dù)至少进行一次压(yā)力测试(shì)。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管(guǎn)理能力制定并(bìng)持(chí)续更新流动(dòng)性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁止通道业务，私募(mù)基金管(guǎn)理人应(yīng)当对投资者资金来源(yuán)的合规性进行审查，不得由投(tóu)资者或其指定(dìng)第(dì)三方下(xià)达投资指令或者自行负责投资运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基(jī)金管理人，金(jīn)融机构资产管理(lǐ)产(chǎn)品以及(jí)其他私募基(jī)金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管(guǎn)要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期货日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际(jì)标准在向金融机构管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指引》如(rú)果按(àn)目前征求意见稿的(de)水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金(jīn)相对其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度(dù)，让(ràng)资金方的(de)投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理人的(de)整体运营和服务水平上，而非政策监管红利(lì)。这将更有利于行(xíng)业的健康(kāng)发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了(le)过(guò)渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示(shì)，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)，新(xīn)备案的私(sī)募证券投资基金按照(zhào)《运(yùn)作指引》要求执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新老基金的套(tào)利空间，对存量基金(jīn)针对(duì)不同情况提出差异化整(zhěng)改要(yào)求(qiú)，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存(cún)续规模等(děng)触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不(bù)得新增(zēng)募集规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投(tóu)资活动获得(dé)须符合(hé)《运作指引》要求(qiú)，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合(hé)《运作指引》中(zhōng)关(guān)于(yú)投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资要求(qiú)的(de)，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求(qiú)修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后(hòu)存量基金(jīn)新募集(jí)的投资者要求(qiú)设置(zhì)不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运(yùn)作指引》要(yào)求；基(jī)金合同存续期限发生变化的(de)，应当按照(zhào)《运作指引》修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量基(jī)金中(zhōng)无固(gù)定存续(xù)期限的(de)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看确的基金(jīn)存续期，以促进目前(qián)存量永续(xù)基金限期整改。

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