来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前经济形势和(hé)经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过(guò)当前(qián)经济恢复(fù)性(xìng)好转，内(nèi)生动(dòng)力(lì)还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不(bù)太(tài)可能(néng)转向(xiàng)收(shōu)紧，但是面对高质(zhì)量(liàng)发展要求，也没增(zēng)量刺激(jī)政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是(shì)重(zhòng)点任务。整体看(kàn)，二季(jì)度经(jīng)济修(xiū)复(fù)速度或(huò)将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先强调(diào)了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场(chǎng)需求逐(zhú)步恢复(fù)，经济(jì)发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一(yī)季(jì)度(dù)公布(bù)的数(shù)据看，确实好(hǎo)于去年四季度(dù)时的预期。但随后会议(yì)也提到“经济运(yùn)行好转主要是恢复性(xìng)的，内生(shēng)动(dòng)力还不(bù)强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经济转型(xíng)升级面临新的(de)阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要(yào)克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改(gǎi)善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增(zēng)速，还(hái)有较大的(de)差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季度降(jiàng)准(zhǔn)后，就(jiù)业压(yā)力(lì)仍然(rán)存在，我们认为(wèi)政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是(shì)当前经济持续回(huí)升向(xiàng)好(hǎo)的关键所在(zài)。文章真实身高，文章个人资料简介ng>

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议强(qiáng)调经济(jì)要实现“质(zhì)的有效(xiào)提升(shēng)”和“量的(de)合理增(zēng)长(zhǎng)”。这一(yī)点和去年经济工(gōng)作会议精神(shén)文章真实身高，文章个人资料简介一致。这也意味着(zhe)稳增长不(bù)会(huì)通过强刺(cì)激(jī)的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持续(xù)好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长的(de)方(fāng)式，会(huì)议要求“把发挥政策(cè)效力和激(jī)发经营主体活力结(jié)合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段更多(duō)通过(guò)激(jī)发市场化的力量去推动经济修复，通过(guò)改革开放的方式激发高质量的(de)增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破(pò)除影响各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发(fā)展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经营。要下(xià)决心(xīn)从(cóng)根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题(tí)。总(zǒng)体而言，政策刺激空(kōng)间有限(xiàn)，主要还是以提(tí)振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济(jì)自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资

　　会(huì)议提出(chū)，积极(jí)的(de)财政政策要“加力(lì)提效”，稳健的(de)货币政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议(yì)强(qiáng)调“形成扩(kuò)大(dà)需求的合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述是“加(jiā)强各类政策(cè)协调(diào)配合”，这说明(míng)扩(kuò)大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消费(fèi)环境(jìng)，促进文化旅(lǚ)游等(děng)服务消费(fèi)”。提高(gāo)消(xiāo)费，主要还是靠居(jū)民劳动收入的自然修(xiū)复。另(lìng)一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建投资，是(shì)政府主动(dòng)稳增长的重点。会议提到，在(zài)超(chāo)大(dà)特(tè)大城市积极稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急两用”公(gōng)共(gòng)基础设(shè)施(shī)建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外(wài)商投资放在(zài)更(gèng)加(jiā)重要的位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要(yào)支(zhī)持有条件的自贸试验区和(hé)自(zì)由贸易港对接(jiē)国际高(gāo)标准经贸(mào)规则(zé)，开展改革(gé)开(kāi)放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代(dài)化产业体系要(yào)以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产业(yè)政策的重(zhòng)点是“实(shí)体经济”，这里的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技(jì)自立(lì)自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新(xīn)能(néng)源汽车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能(néng)等设施建设和(hé)配套电网改造(zào)”。会议指出(chū)“要(yào)重视通(tōng)用(yòng)人工智(zhì)能发展，营造(zào)创新生(shēng)态”，也(yě)提到(dào)了“重视(shì)防范风险”。我们认为(wèi)，人工(gōng)智能发展(zhǎn)到一定程度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此(cǐ)外，在互联网领(lǐng)域，要(yào)推动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会(huì)议提(tí)出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为(wèi)，房地产(chǎn)产业链(liàn)、中小金融机构(gòu)的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方(fāng)债务(wù)的(de)风险也需(xū)要化解。所(suǒ)以今(jīn)年(nián)和(hé)去(qù)年最大的不同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季度(dù)经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制。