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如何加入如新直销模式如新是合法直销吗华泰宏观4月中国宏观数据预览：增长动能环比走弱、低基数效应凸显

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％，而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动(如何加入如新直销模式如新是合法直销吗dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的(de)工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期(qī)消费数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需(xū)求(qiú)较3月有(yǒu)所(suǒ)走(zǒu)弱(ruò)，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％，而(ér)受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济(jì)动能继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuá如何加入如新直销模式如新是合法直销吗n)左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出(chū)口增速维持高如何加入如新直销模式如新是合法直销吗位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高(gāo)速（参(cān)见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能(néng)超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的(de)较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基(jī)建(jiàn)投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生(shēng)和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望(wàng)保持(chí)较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

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