4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)+25.3万(wàn)人远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业(yè)新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的(de)不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他(tā)工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和(hé)求职人(rén)之比的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能(néng)或(huò)弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下(xià)降后就(jiù)业数据(jù)的(de)走势。非农(nóng)就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行等区域银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提(tí)前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不断发酵的(de)银(yín)行危机(jī)以及债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风波，金(jīn)融(róng)市场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排(pái)除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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