文|招商宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月(yuè)全国规模以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下(xià)行(xíng)和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的(de)利润增(zēng)速出(chū)现明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负(fù)，是整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出(chū)明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)的下探幅度之(zhī)深(shēn)和(hé)持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行(xíng)业(yè)的(de)营(yíng)业利润累计增速(sù)出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增速(sù)均出(chū)现回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是(shì)农副(fù)食(shí)品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和(hé)私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股(gǔ)份制企业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资(zī)源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)的利润增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速(sù)均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月(yuè)相比，利润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤(xiān)维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信和(hé)电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数空航(háng)天、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造(zào)增幅(fú)依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求、外部(bù)需求转好速(sù)度(dù)较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行业(yè)的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力(lì)热力利润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利(lì)润累计(jì)增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力(lì)热(rè)力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算(suàn)），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的(de)话，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时(shí)间，预(yù)计工业企业利润增速(sù)转正最早也需等到四季度。目(mù)前(qián)我国(guó)仍面临内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用(yòng)率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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