2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本(běn)报采访解析他们对于(yú)市场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区(qū)首席市场策(cè)略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及(jí)宏(hóng)观经济(jì)主管胡(hú)一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时基金(jīn)（国2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复(fù)苏(sū)可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为人工智能将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类(lèi)公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济(jì)衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度没有(yǒu)实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出(chū)会维持货(huò)币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修(xiū)2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济(jì)增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳(láo)工参与率的(de)提高，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更(gèng)为(wèi)持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间(jiān)保持(chí)这一(yī)水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复(fù)苏(sū)，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却(què)经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半(bàn)年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对(duì)于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和(hé)投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息(xī)后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技(jì)术性(xìng)衰退，可(kě)能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图(tú)看，大部(bù)分美联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经济(jì)的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观(guān)察(chá)期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后(hòu)一次加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们(men)需要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它(tā)的(de)投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定(dìng)性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都(dōu)需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的目标用户(hù)群体规模(mó)较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们(men)看到，中国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的(de)发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企(qǐ)业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习与(yǔ)深度(dù)学习(xí)模型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集(jí)和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人(rén)工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的(de)模(mó)型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能(néng)行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发(fā)展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而(ér)更多(duō)是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数(shù)据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智(zhì)能服务(wù)提供者应该(gāi)承担信(xìn)息(xī)安全(quán)主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人(rén)信息(xī)保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国(guó)的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息预期(qī)的条件下(xià)，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能(néng)会出(chū)现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于(yú)股票(piào)的表(biǎo)现，特(tè)别(bié)是(shì)政府债券和(hé)投(tóu)资级别的(de)债券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投(tóu)资(zī)策略：由(yóu)于(yú)美联(lián)储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄(huáng)金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带来的(de)分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的(de)吸引力(lì)相(xiāng)对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企(qǐ)；契(qì)合数字中(zhōng)国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强(qiáng)于(yú)一篮子(zi)货币(bì)。日(rì)元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和(hé)欧(ōu)洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支(zhī)持经济(jì)增(zēng)长，最(zuì)近的(de)银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)准备(bèi)金率(lǜ)下(xià)调(diào)就(jiù)是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持(chí)除日本以外(wài)的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们(men)增加了对(duì)高质量政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益(yì)于债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降(jiàng)息(xī)的(de)定价(jià)），而公司(sī)债券收(shōu)益率(lǜ)相对于(yú)美国(guó)政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期(qī)而扩大(dà)。

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