金融界5月16日消息 国新(xīn)办今日上(shàng)午举行4月份国民(mín)经济运行情况新闻发(fā)布会。现场(chǎng)有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计(jì)局如(rú)何看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻(wén)发言人(rén)、国民经济综合统计(jì)司司长付凌晖(huī)回应称，当前价格低位运行主要(yào)是阶段性(xìng)的，当(dāng)前中国经济不存在通缩(suō)，总(zǒng)的来(lái)看，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总(zǒng)体上是回落的(de)，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性(xìn几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了g)因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应(yīng)增(zēng)加，市(shì)场价(jià)格有所回落。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食(shí)品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大(dà)。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，受到(dào)世界经济复苏(sū)乏力(lì)、全球(qiú)能源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋(qū)于回(huí)落(luò)，对国(guó)内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价(jià)格同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促(cù)销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去年底到期影响，国六(liù)B的排(pái)放标准在今年(nián)7月份(fèn)切换，车企降价促销力度加大，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车(chē)价格环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期对比基(jī)数走高。上年(nián)同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期(qī)等(děng)因素(sù)的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突(tū)、全(quán)球疫情影响，去年国际油(yóu)价高涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升。在这(zhè)些因素(sù)共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波动会(huì)比较大，看价格总体的(de)状(zhuàng)况，更重要的(de)还(hái)要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持(chí)基本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的(de)，很重要(yào)的原因是服(fú)务需求仍在恢(huī)复(fù)中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随(suí)着经济(jì)社会恢(几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了huī)复常态化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连续(xù)两(liǎng)个月(yuè)回(huí)升。未来随着服(fú)务消费需(xū)求带动增强，价格回(huí)升也会推动核(hé)心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平(píng)。

　　付凌(líng)晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个(gè)：

　　一(yī)是国(guó)际(jì)输入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与国际(jì)市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品价(jià)格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足(zú)。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部(bù)分(fēn)行业产能(néng)供给充裕，但市场需(xū)求(qiú)相对不足(zú)，价(jià)格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能(néng)继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大(dà)，4月份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较(jiào)充足，而市(shì)场(chǎng)需(xū)求(qiú)还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘(qiào)尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年(nián)价格(gé)翘(qiào)尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期(qī)下行(xíng)情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回(huí)暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季(jì)度货(huò)币政策报告(gào)也提及(jí)通缩。报告提(tí)到，我(wǒ)国通胀水平(píng)处于温和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢(huī)复时间差和(hé)基(jī)数(shù)效(xiào)应有关。我(wǒ)国经济(jì)运行(xíng)开(kāi)局(jú)良(liáng)好，同时(shí)通胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行(xíng)，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回(huí)落客(kè)观上有以下(xià)因(yīn)素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持(chí)在较高景气(qì)区间(jiān)；农副产品生产(chǎn)稳定、物(wù)流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求(qiú)复(fù)苏偏慢。实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个过程，加之疫情的(de)“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的(de)转(zhuǎn)化受收入(rù)分配分化、收入预期不(bù)稳(wěn)等(děng)制约，特别是汽(qì)车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居(jū)民出现(xiàn)提前还贷(dài)现象(xiàng)，也一定程(chéng)度影响当(dāng)期消费。

　　三是(shì)基数效应(yīng)明显。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居(jū)住水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存(cún)在明显基数效应，去年(nián)二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下(xià)今年二季(jì)度GDP增速(sù)可能明显回升(shēng)。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受(shòu)去(qù)年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但(dàn)要看到，随(suí)着基数降低(dī)，特(tè)别是政策效应(yīng)将进一步(bù)显现，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和抬升，年末(mò)可能回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当(dāng)前我(wǒ)国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指价(jià)格持续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济(jì)总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通(tōng)缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩(suō)大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不能(néng)仅以物价回落来评判(pàn)经(jīng)济进入“通(tōng)缩”。过(guò)往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要由需(xū)求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化(huà)，使得物(wù)价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振(zhèn)尚(shàng)不明显，使得物价指标(biāo)低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济处于(yú)复(fù)苏初(chū)期(qī)。以企(qǐ)业中(zhōng)长期资(zī)金(jīn)来源(yuán)刻(kè)画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先(xiān)经济2个季(jì)度左(zuǒ)右的经验规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮信用扩张会带动经济在2023年(nián)初(chū)见底回升(shēng)，1季度(dù)经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初(chū)以来物价的(de)回落，受基(jī)数、供给和外需等(děng)影响较大；伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始抬(tái)升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价格(gé)回落，及油、气(qì)价格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显(xiǎn)著，而线下活(huó)动相关服务、衣(yī)着等(děng)价格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一定空(kōng)转较为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发(fā)生在经(jīng)济回落、货币明(míng)显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前(qián)资(zī)金多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而(ér)不是非银金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财(cái)回(huí)表、购(gòu)房偏弱(ruò)带(dài)来的居民与(yǔ)企业之(zhī)间信用派(pài)生偏少等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派(pài)生驱动和表征不同过(guò)往，企(qǐ)业有效(xiào)信用派(pài)生自去年9月以(yǐ)来持续改善(shàn)，而房地产相关(guān)融资(zī)拖累总体信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)以房地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长明(míng)显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩(kuò)张(zhāng)，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续回升，而(ér)居民信贷一度(dù)拖累社融(róng)回落。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带来(lái)的(de)经济(jì)效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对企(qǐ)业行为(wèi)的(de)支持(chí)已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金加速(sù)流向制造(zào)业，而(ér)房地产相关融(róng)资显著弱于以往，使得制造(zào)业投(tóu)资表现显著强于房地产；伴随(suí)融资的持续改善，企业资本(běn)开支(zhī)在(zài)1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派生(shēng)和(hé)经济(jì)增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效(xiào)应”的(de)存在，使得大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放(fàng)大了(le)“春节效应”带来的经济波动，部分(fēn)高(gāo)频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后(hòu)出(chū)现走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡超(chāo)预期的同(tóng)时(shí)，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消费动能(néng)或被低估，前(qián)半程靠居民出行和企业(yè)消费(fèi)，后半程靠居民(mín)消费(fèi)能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改(gǎi)善、企业(yè)经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场(chǎng)景恢复(fù)带(dài)来(lái)的(de)消费修复持续(xù)性(xìng)和弹(dàn)性不宜低估；批(pī)发零售(shòu)、住宿餐饮等服务(wù)业(yè)，及稳增长(zhǎng)相关行业(yè)招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积(jī)。地(dì)产(chǎn)大周期向下(xià)已是共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期；但(dàn)小周期超调(diào)后的修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增多(duō)、质(zhì)量改善(shàn)，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码(mǎ)（可比口径增长近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能(néng)级城市需求。

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