金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四(sì)大(dà)行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报(bào)中梳理(lǐ)了(le)银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也(yě)开始落(luò)实，比如(rú)一些地方(fāng)小银(yín)行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度(dù)让利(lì)；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估和国企祈使句例子英语，祈使句例子10个改革，银(yín)行作为资(zī)产规模最大的(de)国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利(lì)有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的(de)情况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于(yú)银行估值(zhí)的(de)逐(zhú)步(bù)修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不(bù)良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底祈使句例子英语，祈使句例子10个银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连(lián)续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于(yú)地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务(wù)风险的(de)分部门处(chù)理，地产上下游的很多(duō)行(xíng)业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如(rú)市场预期一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了(le)一下两(liǎng)大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏(hóng)观环(huán)境、政(zhèng)策规(guī)划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类(lèi)型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的估(gū)值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影(yǐng)响的(de)消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面(miàn)，绝(jué)大多数(shù)银(yín)行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备方面(miàn)，截(jié)至(zhì)1季度末(mò)，上(shàng)市银(yín)行(xíng)拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持(chí)充裕(yù)。目前(qián)银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产(chǎn)质量表现有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年(nián)提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需(xū)求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及祈使句例子英语，祈使句例子10个(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然(rán)值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值提升。

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