上市公司退市在(zài)A股早已不(bù)稀奇(qí)，但连(lián)带着可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)一起(qǐ)退市却是个新(xīn)鲜事(shì)。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续(xù)20个交易(yì)日低于1元，触及退(tuì)市指标，公(gōng)司(sī)股票及其(qí)可(kě)转债被(bèi)终止上市，搜(sōu)特转(zhuǎn)债或成(chéng)为首只因正股退市(shì)而强制退市的可转(zhuǎn)债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触(chù)及(jí)退市指标被(bèi)终止上(shàng)市，其可转债(zhài)已进(jìn)入退(tuì)市(shì)整(zhěng)理期，引发投资(zī)者对可(kě)转(zhuǎn)债信(xìn)用风险的担忧(yōu)。

　　可转债(zhài)兼具债券和股(gǔ)票双(shuāng)重属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个广为(wèi)流传的(de)说法(fǎ)是，可转债(zhài)“下有保底，上不(bù)封顶”，即上涨时妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释有(yǒu)“股(gǔ)性”加油(yóu)，下跌时有“债性(xìng)”托底，投资者(zhě)“进可攻退可(kě)守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转债30多(duō)年发(fā)展中，此前一直(zhí)未出现因正股退市而退市(shì)的情(qíng)况，也未发生(shēng)过实质性违约事件。

　　随着搜(sōu)特(tè)转(zhuǎn)债等的退市，零违约历(lì)史或将(jiāng)被打破，可转债信用风险浮出水面。虽说可转(zhuǎn)债退市后，依然可以执(zhí)行赎回和(hé)回(huí)售等条款(kuǎn)，但由于大多数上市公司是因(yīn)经营不(bù)善导致退市，财务状况(kuàng)并不(bù)乐(lè)观，资不(bù)抵债(zhài)、拿不出钱进(jìn)行赎回的可能性(xìng)较大(dà)。而如果启动破(pò)产(chǎn)重整，公(gōng)司发行的可(kě)转债(zhài)划归为(wèi)普通债权(quán)，清偿顺序(xù)相(xiāng)对靠(kào)后，刚性(xìng)兑(duì)付亦存在(zài)很大不确定性。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦然发现(xiàn)，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退(tuì)市(shì)并非完全(quán)出乎意料，早已在相关规则中埋(mái)下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市(shì)规则(zé)，上(shàng)市公司股(gǔ)票被终(zhōng)止上市的(de)，其(qí)发行的可转债及其他衍(yǎn)生品种(zhǒng)应当(dāng)终(zhōng)止上(shàng)市。过(guò)去A股退市难、退市少，成就了可转债30多年(nián)零退市、零违(wéi)约的“神话(huà)”。随着全面注册制改革的持续推进，市场(chǎng)优胜劣汰(tài)加快，常(cháng)态化退市机制正在形成(chéng)，以上市(shì)股为锚(máo)的(de)可转债也跟着出清，违(wéi)约风险(xiǎn)随之上升。退市(shì)，或将成为(wèi)可转债市场新(xīn)常态。

　　市场在发展，生态在改变(biàn)，投资者(zhě)没(méi)有理由一(yī)成不变，是时候重塑(sù)对可转债(zhài)的认知了。投(tóu)资者要改(gǎi)变“闭眼(yǎn)买债”的(de)路径依赖，学会(huì)优择品种，规避风险(xiǎn)。在选(xuǎn)择债券时，要理性(xìng)评估(gū)正(zhèng)股基本面、成长性、估值水平以及发债(zhài)公司偿债(zhài)能力等(děng)，防(fáng)范债券退市、违约风险；在取舍(shě)标的时，应远离正股业绩表现不佳、估值(zhí)较低、退市风险较(jiào)高(gāo)的标的，而选择正(zhèng)股经(jīng)营(yíng)效益良好、估值(zhí)合理且随市场下跌估值出现压缩的标的。并密切关注可(kě)转债市场风格变(biàn)化，及时调整(zhěng)配置比例和结构，学会在(zài)市场波动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上形势变化。目前关于可(kě)转债的退市处理还有(yǒu)不少空(kōng)白和盲点，监管部(bù)门应尽快打齐补丁(dīng)，给予市场明(míng)确预期(qī)。比如，可进一步明确可转债在(zài)退市后是否仍存在交易可能、是(shì)否(fǒu)还拥有转股功能等。同时，应加强对(duì)可转债(zhài)的风险防控，强化发行前的(de)信用评级，对(duì)于信(xìn)用资质较弱的公司，可考虑提高担保资产与(yǔ)回售条款等相关要求，适(shì)当提升准入门(mén)槛，以更(gèng)好保(bǎo)护投资者利益。

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