金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的(de)焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债(zhài)的(de)规模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投债在(zài)内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基(jī)金等(děng)在(zài)内的(de)机构投资者是地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近(jìn)期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的(de)背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提(tí)下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出(chū)台(tái)明(míng)确(què)城投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资(zī)这两(liǎng)种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债权融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的(de)债券余额(é)大约为13.8万亿元2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时(shí)有发(fā)生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式(shì)的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市(shì)场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍高于(yú)东(dōng)部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的(de)信用债(zhài)市(shì)场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年(nián)融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难(nán)、融资贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度看，2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才政(zhèng)府部门仍需(xū)要持(chí)续(xù)举债来(lái)实现经(jīng)济(jì)平稳增(zēng)长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够(gòu)具(jù)备低成本的(de)借新(xīn)还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对(duì)地(dì)方债不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员会(huì)第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得收入(rù)偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

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