公募基金交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见(jiàn)的托管人(rén)结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金(jīn)行业(yè)悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)初(chū)成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发(fā)行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业(yè)各(gè)方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在(zài)关注(zhù)研究这夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式(shì)迎来新时(shí)代。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现(xiàn)也是最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后(hò夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处u)由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是(shì)率先有落地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积(jī)极(jí)研究这一(yī)新的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申报(bào)，由托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这(zhè)种模(mó)式下，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到(dào)证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结(jié)模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立(lì)的(de)资金账户无(wú)需实际上的(de)银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进行场内交易(yì)，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交易额(é)度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易(yì)通(tōng)过经纪券商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了(le)原先(xiān)券商交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式(shì)的(de)交易(yì)前端(duān)控(kòng)制、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资(zī)金结算(suàn)由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上调(diào)动(dòng)了托(tuō)管行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司结算模(mó)式的选择(zé)，更(gèng)好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转型(xíng)已经进入(rù)更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公募基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效(xiào)率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现(xiàn)行客户交易结算资金的三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需(xū)三方(fāng)存(cún)管；二(èr)是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比较陌(mò)生。相比过(guò)往的结算模式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业(yè)务也是通(tōng)过券商完成，可以全方(fāng)位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公(gōng)募(mù)基金管理人而(ér)言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方面好处(chù)：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商业模式(shì)的创新，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利(lì)于(yú)券商代买市占(zhàn)率的(de)提升。博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三方存(cún)管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对(duì)于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归(guī)结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公(gōng)司资金(jīn)账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账户，实现的方(fāng)式是(shì)需要将托管行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付(fù)、新(xīn)股新债缴款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对(duì)比券(quàn)商结算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了(le)证(zhèng)券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离，证券(quàn)公(gōng)司(sī)前端验资验(yàn)券可(kě)有效(xiào)防(fáng)控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金(jīn)对账实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结(jié)算模(mó)式，该模式(shì)与托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合而(ér)言需(xū)按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组(zǔ)合交易特(tè)征，将增加日常(cháng)投(tóu)资(zī)运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较(jiào)高，也在筹备或(huò)启动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决(jué)等(děng)问(wèn)题，初期(qī)或更多(duō)是头部(b夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处ù)基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内(nèi)部对这一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行(xíng)结算模(mó)式(shì)和券商结(jié)算(suàn)模式，这一(yī)模(mó)式可以同时激发银(yín)行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存在(zài)明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)仍(réng)处于(yú)发(fā)展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相(xiāng)关(guān)金(jīn)融(róng)机(jī)构对该(gāi)模(mó)式会保持高度关注，会(huì)成(chéng)为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认(rèn)为(wèi)这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较(jiào)传统(tǒng)券结(jié)模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有(yǒu)比较优势；对托管人(rén)而(ér)言，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服(fú)务机(jī)构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开(kāi)启类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)涉(shè)及(jí)不(bù)少系统改造，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道(dào)基金就表示，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体(tǐ)保留(liú)沿(yán)用券商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券(quàn)相关流(liú)程(chéng)和业务(wù)系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的(de)系统(tǒng)改动较大，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的(de)模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发生了重要(yào)变化，从单一模式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘交易(yì)所，托(tuō)管人作为(wèi)特(tè)殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金和(hé)证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿(yì)元，占据(jù)全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金(jīn)结(jié)算模式也正式(shì)进(jìn)入了(le)新时代。

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及(jí)券商财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结(jié)模式将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平安(ān)基金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也(yě)看好(hǎo)券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算(suàn)模式(shì)在中小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠(qú)道的营销支(zhī)持难度(dù)较大，券结模式(shì)能(néng)有效推(tuī)动券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市(shì)场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一(yī)个(gè)制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一(yī)个(gè)趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时(shí)代：发展的边际(jì)制约因素(sù)，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产(chǎn)品(pǐn)策略与市(shì)场环(huán)境及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基金公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受益于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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