2023年(nián)前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受本(běn)报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大(dà)。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地产等持续(xù)发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后(hòu)续人(rén)民币等其(qí)它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机(jī)构人士(shì)认为人工智能将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务(wù)业(yè)获诸(zhū)多因素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要(yào)企(qǐ)业投(tóu)资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为(wèi)今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和(hé)地产(chǎn)方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日本目前处(chù)于一个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本(běn)央行行(xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会维持货(huò)币政策不(bù)变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处(chù)在一(yī)个中周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货(huò)币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以(yǐ)及新增就(jiù)业(yè)的下(xià)降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该(gāi)地区(qū)面临的(de)通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保持(chí)这一水(shuǐ)平(píng)。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了(le)。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到(dào)了明年上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的(de)速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和(hé)的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投资(zī)成(chéng)本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来了。不论是美(měi)国(guó)的银行(xíng)业还是(shì)高(gāo)收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国经(jīng)济的(de)实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控(kòng)通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金(jīn)融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可(kě)能(néng)会(huì)推动联储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下，长久期的(de)利(lì)率债、高(gāo)评级(jí)信用债(zhài)会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会(huì)构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的表现(xiàn)在(zài)美联(lián)储加(jiā)息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的(de)公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步(bù)提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市(shì)场，政府积(jī)极的在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在(zài)训(xùn)练环节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗(hào)大量的(de)算力(lì)，涉(shè)及到的(de)硬件领(lǐng)域(yù0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的使用时(shí)长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的(de)发(fā)展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技(jì)部(bù)，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史低(dī)位，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大(dà)的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各(gè)行(xíng)业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广(guǎng)泛(fàn)应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举(jǔ)采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的(de)知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对(duì)人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大的模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的(de)企业客(kè)户(hù)开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信(xìn)息办(bàn)公室(shì)正式(shì)发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担(dān)信息安(ān)全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个(gè)月，全(quán)球市场资(zī)产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国(guó)债，它的(de)利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告(gào)诉我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再(zài)加(jiā)上(shàng)一些投(tóu)资等级(jí)的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的(de)时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格(gé)承(chéng)压(yā)。货币方面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美(měi)元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能(néng)会出现中(zhōng)国(guó)优于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来的(de)下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背离基(jī)本(běn)面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定(dìng)优(yōu)于(yú)股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的(de)股票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会(huì)优于(yú)股票(piào)的表现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经(jīng)济下行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差(chà)优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势(shì)上看，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利(lì)好利(lì)率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题)对(duì)高于沪(hù)深300。行(xíng)业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对(duì)分子端下(xià)行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周(zhōu)期(qī)逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了(le)对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收(shōu)益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷(dài)质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大。

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