4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的jī)数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看(kàn)，工业生(shēng)产景气度(dù)环比有所下行(xíng)，但受去年(nián)同(tóng)期低基数(shù)提振同比(bǐ)有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较(jiào)大(dà)的(de)工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一(yī)假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤效(xiào)应”下(xià)居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况(kuàng)能(néng)否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖累食品价格(gé)下(xià)行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待(dài)恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原(yuán)油(yóu)价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持(chí)高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出(chū)口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业(yè)链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金(jīn)融工具继(jì)续带动基(jī)建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势(shì)。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速(sù)或(huò)上行(xín染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的g)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去(qù)年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》

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