文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营(yíng)业(yè)收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口>。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成(chéng)本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然(rán)较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)和(hé)装备(bèi)制造业(yè)的(de)利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的(de)主要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布(bù)的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)有望继续成为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我们(men)认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严(yán)重制约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个(gè)行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速出(chū)现回升(shēng)，其(qí)他13个(gè)行业的营业利润累计增速均出(chū)现回落，其(qí)中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计(jì)每百元营业收(shōu)入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利(lì)润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)增速依然(rán)为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资(zī)源综合利用的增速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)的(de)利古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口润增速出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)。中(zhōng)游原材(cái)料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉(lā)动项。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业(yè)的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造(zào)业(yè)当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原(yuán)料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机(jī)通信和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增(zēng)速(sù)出现明显回(huí)升(shēng)，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味(wèi)着下游(yóu)行业(yè)的利润增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制(zhì)造利(lì)润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润(rùn)增(zēng)速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润数据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处于第6次(cì)工(gōng)业企业利(lì)润探底(dǐ)阶(jiē)段（从(cóng)2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国(guó)仍(réng)面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的(de)“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能(néng)利用(yòng)率(lǜ)持(chí)续下滑。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居(jū)不下导致的内部压力(lì)，本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)反(fǎn)弹速度(dù)大(dà)概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系(xì)人罗(luó)丹

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