文|招商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家统计局发布(bù)4月(yuè)全(quán)国规模以上工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)营(yíng)业(yè)收入累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的(de)下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显分化(huà)，中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公(gōng)布(bù)的工业企业(yè)利(lì)润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的(de)行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利(lì)润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速(sù)回(huí)升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产仪器仪(yí)表(biǎo)制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现回(huí)落，其中回(huí)落幅(fú)度较(jiào)大(dà)的行业主要是(shì)农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等行(xíng)业，回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大的(de)行业主要(yào)是机械和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依(yī)然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元营业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份(fèn)制企业(yè)同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增(zēng)速为负，分别(bié)收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增(zēng)幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制(zhì)造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)等多(duō)个行(xíng)业的利润(rùn)跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)转好速(sù)度较慢(màn)，这(zhè)也意味(wèi)着下游(yóu)行业的(de)利(lì)润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造(zào)纸及(jí)纸制品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公(gōng)共事业(yè)中(zhōng)的机械和(hé)设备修理、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业(yè)企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天(tiān)和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们(men)在《今年工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前正处(chù)于第6次(cì)工业(yè)企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最近(jìn)两次(cì)探底历史来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速转正最早也需(xū)等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致(zhì)的内部压力，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利(lì)润(rùn)增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一(yī)平(píng)，联系人罗丹

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