金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为(wèi)昆明国(guó)资(zī)委的一(yī)封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的(de)偿债(zhài)能力已经越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)首席经(jīng)济学(xué)家李迅(xùn)雷(léi)发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投资(zī)者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务(wù)、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权(quán)不(bù)匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之(zhī)间债务(wù)余额的比例(lì)关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常<广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常/span>n style="BOX-SIZING: border-box">城投(tóu)平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是(shì)指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投(tóu)融(róng)资机构(gòu)，很难(nán)完全(quán)独(dú)立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银(yín)行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融(róng)资的规(guī)模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的(de)一(yī)般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲(chōng)击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也(yě)明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的背景下(xià)，投(tóu)资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资(zī)难(nán)、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增强城投(tóu)债权(quán)人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备低成本的(de)借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过(guò)出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份(fèn)额(é)规范(fàn)化退出的(de)有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业(yè)创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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