金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何(hé)如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实(shí)够高了(le)。需(xū)要调整中央(yāng)和地方之间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发(fā)行的(de)公司债券和中期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地(dì)方政府背书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发(f重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思ā)债(zhài)余(yú)额(é)的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实(shí)际上(shàng)已经成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规(guī)模明(míng)显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般债(zhài)和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高等级信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投平(píng)台(tái)的非标(biāo)违(wéi)约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部(bù)省(shěng)份，城投(tóu)债的收(shōu)益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆(fù)盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也(yě)明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及(jí)预(yù)期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意(yì)味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望(wàng)中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十(shí)三届全(quán)国(guó)委员会第(dì)五(wǔ重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思)次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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