近日，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元(yuán)且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元的兴(xīng)发集(jí)团，其旗(qí)下子(zi)公司兴福(fú)电子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其(qí)电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的关键材料，公(gōng)司客户包括长江(jiāng)存(cún)储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大(dà)客户竟然是可口可乐(lè)，这也(yě)无(wú)意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过程中(zhōng)使用的磷(lín)酸，原来(lái)不(bù)只(zhǐ)是常规的(de)食品级磷酸，还用到(dào)了更高(gāo)纯度的(de)电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股股东还与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协(xié)议。且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子(zi)化(huà)学品业务，公司产品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品的纯(chún)度(dù)等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值(zhí)得一看，兴福电子2022年第(dì)二大(dà)客户为(wèi)可(kě)口可乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示的主(zhǔ)要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级(jí)磷酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸产品除销售(shòu)给集(jí)成电路行业、显示面板行(xíng)业客(kè)户外，还(hái)销售给可口可乐公司、化(huà)工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐(lè)公(gōng)司对磷酸产品的(de)品质(zhì)要求高于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口(kǒu)可(kě)乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的营(yíng)业收(shōu)入(rù)分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期会计差错(cuò)更(gèng)正及(jí)追申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思溯调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事(shì)务(wù)所合伙人对记者表示(shì)，非经常性损益是(shì)指公司(sī)发生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由于其(qí)性质、金额或发(fā)生频率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允地(dì)反映公司正(zhèng)常盈利能力的(de)各项(xiàng)收入(rù)、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业(yè)务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业可比公司平均(jūn)水平。对(duì)此(cǐ)，兴福(fú)电子在申报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集成(chéng)电路(lù)客(kè)户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路用(yòng)湿电子化学品销售收入(rù)占比(bǐ)持续提升，且公司根据部(bù)分产品原(yuán)材料(liào)价(jià)格上涨情况适(shì)时调高了产(chǎn)品销售价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此情况下(xià)，兴(xīng)福电子(zi)未来毛利(lì)率还有多(duō)少上升(shēng)空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子未来(lái)是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的(de)间接控股股东(dōng)为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出(chū)的是，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)与国家(jiā)集(jí)成电路基金(jīn)二期之(zhī)间存在对赌协议(yì)。虽然(rán)随着兴福电子(zi)IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终止，但(dàn)回(huí)购权和随售权(quán)存在(zài)可以“复(fù)活(huó)”的条件，且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有上会结果的(de)企(qǐ)业比较(jiào)少(shǎo)，但不是没有(yǒu)例外。比(bǐ)如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信息和先正达，受(shòu)理日期已(yǐ)经超过18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文(wén)，也有企(qǐ)业超过(guò)。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显(xiǎn)示(shì)，20家提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个(gè)？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演(yǎn)绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后总股份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子(zi)达到的目标(biāo)估值(zhí)为(wèi)54亿元。值得(dé)一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时(shí)，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释(shì)作用后，15家战略投资(zī)者(zhě)的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购(gòu)主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以(yǐ)及建筑工(gōng)程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的(de)重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购金(jīn)额（不含建筑(zhù)工(gōng)程服务(wù)采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向(xiàng)间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来看，兴福(fú)电子部分主要原材料的(de)关(guān)联采购(gòu)占(zhàn)比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液(yè)体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总(zǒng)额的(de)比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业务方(fāng)面，兴福电(diàn)子(zi)是控股(gǔ)股东兴发(fā)集团合并报表范(fàn)围内唯一从事(shì)湿电(diàn)子化学品(pǐn)相(xiāng)关业务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其(qí)控制(zhì)的其他公司主营业务及应用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在(zài)申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一(yī)季度业(yè)绩进(jìn)行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营(yíng)业(yè)收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告(gào)中表示，归母(mǔ)净利(lì)润较上(shàng)年同期大幅降低，主要(yào)是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期(qī)性产品市场价(jià)格持续下(xià)跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下(xià)跌过程中(zhōng)，公(gōng)司(sī)上述(shù)产(chǎn)品产销量同(tóng)比(bǐ)均(jūn)出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中(zhōng)谈及(jí)湿电子(zi)化学品，即(jí)公(gōng)司湿电子(zi)化学品、特种化学品、食(shí)品(pǐn)添(tiān)加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能(néng)力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另(lìng)一(yī)则(zé)公告显示(shì)，湿(shī)电子化学品2023年(nián)第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季(jì)度统计口(kǒu)径(jìng)不太一样，销量数据(jù)不(bù)太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福电(diàn)子2023年第一季度(dù)的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公(gōng)告(gào)

　　违法违规(guī)方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管(guǎn)理执法局(jú)的行政处(chù)罚，处罚金额(é)为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团(tuán)的(de)副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集团可转(zhuǎn)债构成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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