来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于银(yín)行和(hé)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以来最(zuì)快(kuài)的一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度(dù)的速度(dù)增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的均码一般是什么码，均码一般是什么码数(de)滞后影响，“在确(què)定额(é)外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程度上适合于(yú)随着(zhe)时间的(de)推移将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活动(dòng)和(hé)通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及(jí)经(jīng)济(jì)和(hé)金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员(yuán)会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能会(huì)拖累经济(jì)活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这均码一般是什么码，均码一般是什么码数(zhè)些影响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可(kě)能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息的(de)问题(tí)；不(bù)过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依(yī)然(rán)是(shì)共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到(dào)停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到了限制(zhì)性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化(huà)的关(guān)键(jiàn)仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银(y均码一般是什么码，均码一般是什么码数ín)行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美(měi)国(guó)国会(huì)预(yù)算办(bàn)公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险演变(biàn)成(chéng)系统性(xìng)风险的概(gài)率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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