事件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款当前利(lì)率处于什么水平？为何需(xū)要(yào)规定上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部(bù)分城商(shāng)行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的(de)利(lì)率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需(xū)提(tí)前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)一(yī)天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银(yín)行与客(kè)户签(qiān)订(dìng)协议，约定结(jié)算账户的每日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的(de)部分按活期存款利(lì)率计(jì)息(xī)，超过部(bù)分按中国(guó)人民银(yín)行规定(dìng)的(de)协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限(xiàn)的(de)银(yín)行主要集(jí)中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合(hé)理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的(de)规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资(zī)金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如(rú)一年(nián)期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车(chē)零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假期及需(xū)求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)继(jì)续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货(huò)车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期：岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点>2023.05.13

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