上市公司退(tuì)市在A股早已不稀奇，但连(lián)带着可转(zhuǎn)债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续(xù)20个交(jiāo)易日低于1元，触及(jí)退市指标，公司股票及其可转债被终止上市，搜特转债或成(chéng)为首只因(yīn)正股(gǔ)退市而(ér)强制退(tuì)市的可转债。此外(wài)，*ST蓝(lán)盾也(yě)因触及退市指标被终(zhōng)止上市，其可(kě)转(zhuǎn)债已进入退市整理期，引发投资者对(duì)可转债(zhài)信用风(fēng)险的担(dān)忧。

　　可转债兼具债券和股票(piào)双重属性(xìng)，自诞生(shēng)以来颇受市场欢迎(yíng)。一个广为流传的说法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即(jí)上涨时(shí)有“股性”加油，下跌(diē)时有(yǒu)“债性”托底(d俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米寸是多少厘米ǐ)，投资者“进可攻退可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在(zài)可转债30多(duō)年发展中，此前一直未出现因正股退市而(ér)退市(shì)的情况，也(yě)未(wèi)发生过实质性违(wéi)约(yuē)事件。

　　随着搜特转债等的退(tuì)市(shì)，零违约历史(shǐ)或将被(bèi)打破，可(kě)转债信用(yòng)风险浮出水面。虽说可转债退市(shì)后，依(yī)然可以执行赎(shú)回和回(huí)售等条款，但由于大多数(shù)上市(shì)公(gōng)司(sī)是因经营不善导致(zhì)退市，财(cái)务状况(kuàng)并不乐观，资不抵债、拿不出钱(qián)进行赎回的(de)可能(néng)性较大(dà)。而如(rú)果启动破产重整，公(gōng)司发行的可转债划(huà)归为(wèi)普(pǔ)通债权，清偿顺序相对靠(kào)后，刚(gāng)性(xìng)兑付亦存(cún)在很大不确定性(xìng)。

　　接连2只可转债退市(shì)，投(tóu)资者蓦然发现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不(bù)稳定了。事实(shí)上，可转债退市(shì)并(bìng)非完全出乎意(yì)料，早已在(zài)相关(guān)规则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交易所上市(shì)规则(zé)，上市(shì)公(gōng)司(sī)股票(piào)被终止上(shàng)市(shì)的(de)，其发行(xíng)的可转债及其他衍生品种应当(dāng)终止上市。过去A股退市(shì)难、退市少，成就了可转(zhuǎn)债30多年(nián)零退(tuì)市(shì)、零违(wéi)约的“神话”。随着全(quán)面注(zhù)册制改革的持续推进，市场(chǎng)优胜(shèng)劣汰加(jiā)快，常(cháng)态化退市机制正在形成，以上市股为锚的可(kě)转(zhuǎn)债也(yě)跟着出清，违约风险随之上升(shēng)。退市，或将成为可转(zhuǎn)债(zhài)市场新(xīn)常(cháng)态。

　　市场在(zài)发展，生(shēng)态在(zài)改变，投资者没有理由一成(chéng)不变(biàn)，是时候重塑(sù)对可转债(zhài)的认(rèn)知了。投资者要改变“闭眼买(mǎi)债”的路径依(yī)赖，学会优(yōu)择品种(zhǒng)，规避(bì)风险(xiǎn)。在选择债券(quàn)时，要理性评估正(zhèng)股基(jī)本面、成(chéng)长性、估值水平以及发债公司偿债(zhài)能力等，防范债券退市、违约风(fēng)险；在取舍标的时，应(yīng)远离(lí)正股业(yè)绩(jì)表现不(bù)佳、估(gū)值较(jiào)低、退市风险较高的(de)标(biāo)的，而选择正股(gǔ)经(jīng)营效益良好、估值合理且(qiě)随市场下(xià)跌(diē)估(gū)值出现压缩的标的。并密切关注可转债市场风格变化，及时调整配置比例和结构(gòu)，学(xué)会在市场波(bō)动中“游泳”。

　　监(jiān)管也(yě)应(yīng)当跟上形(xíng)势变化。目前关于(yú)可(kě)转债的退市处理还有(yǒu)不少空白和(hé)盲点，监管部门应尽(jǐn)快打齐补丁，给予市场(chǎng)明确预期。比如，可进(jìn)一步明确可(kě)转债在(zài)退市后是否(fǒu)仍(réng)存在交(jiāo)易(yì)可(kě)能、是否(fǒu)还拥有(yǒu)转股(gǔ)功能(néng)等。同时，应加强(qiáng)对可转(zhuǎn)债的风险防控，强化发行前的信(xìn)用评级(jí)，对于信用资质(zhì)较弱的公(gōng)司，可考虑提高担(dān)保资产与回售条款等相(xiāng)关要求，适当(dāng)提(tí)升准入门槛(kǎn)，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证券(quàn)市场将迎来全方位(wèi)、根本性(xìng)的变化。过去(qù)一些“无脑买(mǎi)入”“跟风(fēng)买入(rù)”的简单套(tào)路行不通了，一(yī)些(xiē)规则制度上的短板(bǎn)不能视而(ér)不见了。各市场参与主体还(hái)需(xū)顺时应势(shì)，调整(zhěng)包括可转债在(zài)内的投资方(fāng)法，完善配套制度，提(tí)升风(fēng)险(xiǎn)意识，共促(cù)A股(gǔ)市场(chǎng)健(jiàn)康稳定发展。

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