5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去(qù)年底及(jí)今(jīn)年(nián)一季(jì)度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报(bào)采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句)特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大(dà)涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密集(jí)申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极(jí)布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面是(shì)因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句的基金(jīn)将为投资者提供更丰(fēng)富(fù)的工具(jù)以(yǐ)参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是央企或(huò)地方(fāng)国资所在的(de)行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大的(de)向(xiàng)上变(biàn)化的机(jī)会，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会(huì)受益(yì)于(yú)煤(méi)炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年(nián)市场成(chéng)交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示(shì)，第(dì)一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率(lǜ)极(jí)高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的(de)机会(huì)。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年(nián)，在主(zhǔ)题性(xìng)机会(huì)消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露(lù)出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计也(yě)显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到(dào)2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研(yán)流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大(dà)投研(yán)力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利(lì)用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交流的契(qì)机，多(duō)花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求研(yán)究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的(de)成果，了解国(guó)央企经营(yíng)思路(lù)和财务(wù)导(dǎo)向的(de)变化，结合行业(yè)趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的(de)具(jù)有时代特征和(hé)中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一(yī)直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传(chuán)统(tǒng)产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行(xíng)中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值体系是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的(de)框(kuāng)架(jià)是(shì)第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施(shī)是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估(gū)值是很大的认知误区，市(shì)场化(huà)认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国(guó)民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合(hé)国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国(guó)央企的估值方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了(le)初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中国特(tè)色的价值评(píng)价体系(xì)，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要(yào)方法的(de)单一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会(huì)整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不(bù)断(duàn)探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会责(zé)任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高估值(zhí)定(dìng)价(jià)模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析(xī)在估值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和(hé)判(pàn)断的(de)影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的(de)变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判断(duàn)的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提(tí)供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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