作者：于博(bó) 蒋佳(jiā)榛

　　事件(jiàn)描述

　　2023年5月11日(rì)，国家统计局公布了4月份的(de)通胀数据：4月份居民消费价格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出厂价格同比(bǐ)下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比涨(zhǎng)幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价(jià)格续(xù)降(jiàng)，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅(fú)扩(kuò)大至-3.6％；其中，分项价格跌多涨少(shǎo)，黑金价格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同(tóng)比离(lí)转负仅一步之遥，是否到(dào)了需要担心通(tōng)缩(suō)的时候？我们认(rèn)为“通缩论”言过(guò)其实：一(yī)方面(miàn)，今年初以来核心CPI有所反弹，意味着通(tōng)缩压力正逐步(bù)缓解；另一(yī)方面，4月CPI环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)、核心CPI环比(bǐ)回升，也指向当前经济(jì)仍在温和修复(fù)。下半(bàn)年随(suí)着生(shēng)猪价格筑底(dǐ)回升(shēng)、消费需求逐步(bù)回暖(nuǎn)，物价水平(píng)有望(wàng)回归(guī)正(zhèng)常水平，通缩和通胀均不构(gòu)成(chéng)当前主要(yào)矛盾。

　　目录

　　1、食(shí)品拉低通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出行(xíng)价格上涨

　　3、PPI环(huán)比走(zǒu)弱，同比降幅扩大

　　4、价(jià)格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　5、通缩言过其实(shí)，关注(zhù)核心(xīn)通胀

　　以(yǐ)下是正文(wén)

　　食品拉低通(tōng)胀，核心通(tōng)胀(zhàng)持平

　　4月CPI环比(bǐ)下(xià)降0.1％，降幅较(jiào)上月收窄0.2叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》个(gè)pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘(qiào)尾、新涨价(jià)分别影响0.3、-0.2个百分点。从结构(gòu)上看(kàn)，食品项仍是主要拖累，4月食品价格(gé)环比(bǐ)下降1％、非食(shí)品价格则环(huán)比小幅上涨0.1％。剔除(chú)食品(pǐn)和能源后，4月(yuè)核(hé)心(xīn)CPI环比回(huí)升(shēng)0.1个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、同(tóng)比持平(píng)至0.7％。

　　菜(cài)、肉价格续降，出行价格上(shàng)涨

　　食品方面，菜、肉(ròu)价格续(xù)降，仍是(shì)主要拖累(lèi)。受受生猪产(chǎn)能充足以及消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格环比续降(jiàng)3.8％，但降幅较上月(yuè)收(shōu)窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上(shàng)市(shì)，带动价格分别环比(bǐ)下(xià)降6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上(shàng)月收(shōu)窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个(gè)pct。非食(shí)品方(fāng)面，小长假出行需求(qiú)带动(dòng)旅游(yóu)价(jià)格(gé)环(huán)比上(shàng)涨4.6％，受车企降(jiàng)价促销以及国内(nèi)油价下降影响，交通工(gōng)具及交通(tōng)工具用燃(rán)料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　受(shòu)国内(nèi)外市(shì)场需求表现偏弱及国际大宗商品价(jià)格(gé)波动影(yǐng)响(xiǎng)，4月PPI环比下降0.5％，同时受上(shàng)年同(tóng)期高基数的影(yǐng)响，同比(bǐ)降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其(qí)中翘尾、新涨(zhǎng)价分别影响-2.6、-1.0个(gè)百分点(diǎn)。国内生产资(zī)料、生活资叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》料价格(gé)环比(bǐ)分别下降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多涨少，黑金价格走弱

　　分行(xíng)业看，国际原油价(jià)格(gé)波动带动国内油煤(méi)加工(gōng)、化(huà)学原料及制品相关行业价格环比分别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内需求表(biǎo)现(xiàn)不(bù)及预期影响，黑金采(cǎi)选及(jí)冶(yě)炼、有色采选(xuǎn)相关行业价格结(jié)束自去(qù)年底以来的强势(shì)表(biǎo)现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产(chǎn)能(néng)继(jì)持(chí)续释放、供给相对充足的影(yǐng)响下，价格环比(bǐ)续降4％。

　　通缩言过其实(shí)，关注核(hé)心通胀(zhàng)

　　4月CPI同比降至(zhì)0.1％的(de)历史较低水平，离转负仅(jǐn)一步之(zhī)遥，是否到(dào)了需要担(dān)心通缩的时候？我们(men)认为，应当(dāng)理性看待物价数据，“通缩论(lùn)”言(yán)过其(qí)实：一(yī)方面，去年下半年核心CPI同(tóng)比持续徘徊在0.6％的历史低位，但今年初以(yǐ)来有所(suǒ)反弹，意味着通缩压力(lì)正在逐步缓解；另(lìng)一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回(huí)升，环比走势均处于正常(cháng)波(bō)动区间(jiān)，也指向当前经济(jì)仍在温和修(xiū)复。往前看(kàn)，去(qù)年二、三季(jì)度受(shòu)疫情影响供给偏紧，CPI同(tóng)比涨幅较高，高基(jī)数或(huò)对今(jīn)年后续CPI同比读(dú)数持续造成扰动。我们认为，应更多关注环比(bǐ)变动(dòng)情况(kuàng)以及核心CPI的走势。而随着下半(bàn)年生猪需求的回(huí)升(shēng)，以(yǐ)及(jí)中央猪肉收储工(gōng)作的开展，生猪价格有望筑(zhù)底回升(shēng)，食品项对CPI的拖累(lèi)将有所缓(huǎn)解，下半年物价水平有望逐(zhú)步回归至(zhì)正常水平(píng)、整体将(jiāng)保持(chí)温和上涨态势，通缩和通胀均不构成当(dāng)前(qián)经济的主要矛盾(dùn)。

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