金融(róng)界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银行业(yè)也(yě)开(kāi)始落实(shí)，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份(fèn)行(xíng)也出现(xiàn)下调(diào)；而年(nián)初(chū)的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因之一是(shì)银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利(lì)于银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的(de)金(jīn)融(róng)让(ràng)利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改变对银行(xíng)股是(shì)一种长时间的(de)利好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷(dài)款(kuǎn)率(lǜ)开始下(xià)降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务风(fēng)险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速自去年(nián)一(yī)季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么增速略(lüè)微提高(gāo)。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会(huì)出(chū)现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对(duì)银(yín)行息(xī)差有(yǒu)比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议并未如(rú)市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大(dà)催化因素(sù)：

　语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么　第(dì)一，债券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的(de)银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交易(yì)情绪，在(zài)没(méi)有经济(jì)衰退和(hé)政策(cè)打压(yā)的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可(kě)能的小回(huí)撤(chè)，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大(dà)行(xíng)的估值得(dé)到抬(tái)升(shēng)，之后其(qí)他类型的银行估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)的消退(tuì)和(hé)经济(jì)的(de)稳步(bù)复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆(fù)盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势(shì)将(jiāng)是重要的(de)行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提升。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)1季报(bào)行(xíng)业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得期(qī)待(dài)，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。

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