4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持(chí)稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区(qū)间，且4月(yuè)物(wù)流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走(郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低(dī)基数提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车(chē)、电(diàn)子、机械电(diàn)子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的(de)工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月居(jū)民出(chū)行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chén郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊g)用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下(xià)行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能(néng)能否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价(jià)格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能(néng)继(jì)续下(xià)行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格(gé)走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民(mín)币(bì)贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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