文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份(fèn)，规(guī)模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加工业的利(lì)润(rùn)增速均(jūn)为负，是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行(xíng)业进(jìn)一步(bù)增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份(fèn)表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速由正转负的(de)原因(yīn)主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大(dà)的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然(rán)为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利(lì)用的增速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋(qū)势，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售(shòu)量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年同期基数(shù)较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计(jì)算机通(tōng)信和(hé)电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器(qì)材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车(chē)制造增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等多个(gè)行(xíng)业的(de)利润增速(sù)跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续(xù)扩(kuò)大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味(wèi)着(zhe)下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医(yī)药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义具制造和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速相对较高(gāo)，燃(rán)气生产(chǎn)和供应(yīng)利润(rùn)增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今(jīn)年(nián)工业企业(yè)利润(rùn)增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业(yè)企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按最近(jìn)两(liǎng)次探(tàn)底历(lì)史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还要在负值(zhí)区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增速转正最早也(yě)需等(děng)到四季度。目前我国仍(réng)面临(lín)内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的(de)产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营(yíng)业(yè)成本高(gāo)居不下(xià)导致的(de)内部压(yā)力(lì)，本轮工业企业利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹速度大概(gài)率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告(gào)作(zuò)者张静静、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹

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