原本被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次(cì)集体(tǐ)刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒(jiǔ)企的(de)抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行业集(jí)中度(dù)提(tí)升(shēng)，头部(bù)酒企持(chí)续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企(qǐ)业的(de)一个共同主题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和(hé)利(lì)润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一(yī灰姑娘作者是安徒生还是格林)是(shì)优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企(qǐ)成(chéng)为产(chǎn)业经济增(zēng)长的主要(yào)动力。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长的另一个(gè)特征是，在(zài)过去取得(dé)了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长的(de)发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍(shě)得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一如既(jì)往(wǎng)强势以外(wài)，其中高端(duān)产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价格带布局(jú)，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而(ér)同都在进行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优化(huà)的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家(jiā)上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且(qiě)利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化(huà)时(shí)代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一(yī)步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规(guī)模(mó)来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大(dà)市场规模(mó)、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分化(huà)加剧(jù)，要么(me)像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品(pǐn)升级(jí)和全国化(huà)布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题(tí)。举例而言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年(nián)同期基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业务(wù)体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问(wèn)题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高(gāo)库存(cún)更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上(shàng)反映(yìng)当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负(fù)债整(zhěng)体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年(nián)一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其(qí)他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明(míng)除茅台(tái)以外社会库存(cún)很(hěn)大(dà)，对白(bái)酒发展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年(nián)中秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒灰姑娘作者是安徒生还是格林业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏，会加(jiā)速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临(lín)不小(xiǎo)的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关(guān)系(xì)互动(dòng)平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来(lái)看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量(liàng)产能过(guò)剩是不争的事(shì)实，未(wèi)来仍然(rán)是趋(qū)势之一(yī)。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢(huī)复的(de)前(qián)提下，白酒去库(kù)存依(yī)然需要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各环节(jié)都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售(shòu)费(fèi)用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化(huà)得快(kuài)，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周期中胜出。

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