来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国(guó)内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济(j卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗ì)复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景(jǐng)下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发(fā)生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察各(gè)行业(yè)增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在(zài)产出(chū)缺(quē)口。其中，受(shòu)益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房(fáng)地(dì)产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度(dù)好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位数(shù)水平均处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现好于(yú)内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年(nián)同期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民(mín)分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上(shàng)证指数、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增加和对流(liú)动性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在(zài)一段时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪(jì)要显示，货币(bì)政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确(què)定(dìng)性(xìng)的(de)来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则(zé)金融市(shì)场的(de)紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份(fèn)债务上(shàng)限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务(wù)上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地供(gōng)应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力(lì)发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同(tóng)有(yǒu)关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和(hé)消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消费(fèi)环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要(yào)更好推动国(guó)资央企在中国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业(yè)体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季(jì)度工业(yè)和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动(dòng)出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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