调(diào)油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热度(dù)之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的(de)步调明(míng)显不一。期货(huò)日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两方面，一方面(miàn)由(yóu)于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期(qī)成品油(yóu)裂差(chà)下跌。”一德(dé)期(qī)货分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于(yú)衰退(tuì)的(de)预期再(zài)起。而(ér)原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近(jìn)期回补前(qián)期缺口后(hòu)继(jì)续下行，对于化(huà)工特别是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现(xiàn)下滑，同(tóng)时美国(guó)汽(qì)油库存在(zài)4月份(fèn)去库(kù)速(sù)率减缓，使得市(shì)场对(duì)于美国调油(yóu)需(xū)求的预期边(biān)际弱化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象(xiàng)的原因(yīn)更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市(shì)场预期今年(nián)调油逻(luó)辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提(tí)前准备原(yuán)料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑(jí)是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者(zhě)，今年(nián)芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美(měi)国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有(河北属于南方还是北方 河北属于北方吗yǒu)提早(zǎo)预期，导致旺季来临(lín)后行情一触即(jí)发，而(ér)经(jīng)历(lì)过去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于(yú)今年(nián)已(yǐ)经提(tí)早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直(zhí)保(bǎo)持(chí)相对高位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美(měi)国创造套利(lì)空间，同(tóng)时(shí)我们从(cóng)去年四(sì)季(jì)度至今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃的(de)数量保(bǎo)持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的(de)检修预期，今年(nián)市场(chǎng)的(de)调油逻(luó)辑(jí)在(zài)3月份就(jiù)启动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早(zǎo)于(yú)去年(nián)。但我们(men)也(yě)看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问(wèn)题是欧美(měi)经济(jì)下行压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是(shì)由(yóu)于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受(shòu)限以及(jí)疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利(lì)窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格(gé)的(de)大(dà)幅走(zǒu)高。今年看工厂对(duì)于调油行情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季(jì)度(dù)美(měi)国出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然(rán)而(ér)有了去年二季(jì)度调油需求增加(jiā)下亚美套(tào)利(lì)利润可观的经验，部(bù)分工(gōng)厂提(tí)前跟美国工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今年的出口(kǒu)周期有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国(guó)运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出(chū)口量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口量已达去(qù)年调油季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产企业(yè)签订合同多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗口打开后(hòu)及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年(nián)调(diào)油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对(duì)于芳烃价格(gé)的提振(zhèn)高度将(jiāng)极大可能(néng)不如(rú)去年(nián)。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期原油库(kù)存低位回升，汽油裂(liè)解价差(chà)回(huí)落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优势(shì)下降，在对未来需求的(de)不确定和经(jīng)济可(kě)能(néng)衰退的背(bèi)景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共(河北属于南方还是北方 河北属于北方吗gòng)500万(wàn)吨新(xīn)装置投产(chǎn)和下(xià)游消费走弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不(bù)佳，成品库存偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口(kǒu)库(kù)存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化(huà)，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国(guó)汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预(yù)期以及美联储加息背景下，成(chéng)品(pǐn)油消(xiāo)费的成色(sè)或(huò)较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原(yuán)油的价差高点已经(jīng)看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再继续(xù)大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自(zì)身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主(zhǔ)力合约(yuē)换(huàn)月(yuè)，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长(zhǎng)的时间(jiān)下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临(lín)成(chéng)品(pǐn)库(kù)存偏高(gāo)和利润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价(jià)格向上的(de)驱(qū)动(dòng)或(huò)较乏力。

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