5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额(é)超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。实(shí)际上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年(nián)底(dǐ)及今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投(tóu)研(yán)人士，解(jiě)析“中(zhōng)特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一(yī)个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金(jīn)章恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的(de)布局(jú)可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一(yī)步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发(fā)行(xíng)整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下(xià)将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一(yī)轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投资(zī)。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标(biāo)的和板块带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特(tè)估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为两大(dà)明(míng)显的主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行(xíng)业主要(yào)是央企或(huò)地方(fāng)国(guó)资所(suǒ)在的(de)行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业(yè)本(běn)身基本面在今年会有重大的(de)向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火(huǒ)槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提(tí)质(zhì)增(zēng)效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估的(de)投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也(yě)就是(shì)今年以数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对(duì)国(guó)央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著(zhù)正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金(jīn)的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股(gǔ)票(piào)总市(shì)值(zhí)比(bǐ)例(lì)，一(yī)季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一(yī)季(jì)度(dù)的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大(dà)力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落实(shí)到日(rì)常的投(tóu)研(yán)流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在(zài)加大(dà)投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的(de)所有国(guó)央(yāng)企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上(shàng)的(de)重(zhòng)视(shì)。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简单套用国外(wài)的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一(yī)直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统(tǒng)产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色(sè)的估(gū)值(zhí)体系是资(zī)本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原(yuán)有的估(gū)值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系(xì)的框架(jià)是第(dì)一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场化(huà)认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经(jīng)济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要(yào)符合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责任等。而(ér)这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值，目(mù)前(qián)已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承(ché槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐ng)担(dān)社会(huì)价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特(tè)色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权(quán)益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主要方法的(de)单一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公(gōng)司(sī)环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业(yè)价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会责任等要素对(duì)企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企业内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利(lì)于提高估值定(dìng)价模型的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细(xì)致(zhì)分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的(de)方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其(qí)包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色(sè)的(de)估(gū)值体系与传(chuán)统的(de)估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了(le)更好地适应中(zhōng)国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供(gōng)更精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用。

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