2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的(de)基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报(bào)采访解析(xī)他们对于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的退(tuì)几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获(huò)得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到(dào)了(le)下半年美(měi)国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目(mù)前市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道(dào)路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来(lái)看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)。日(rì)本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素(sù)作用下，经济本(běn)身就有趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要(yào)太(tài)强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将(jiāng)再次加(jiā)息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了(le)投资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联(lián)储加息(xī)节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短期(qī)成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国经(jīng)济的(de)实际(jì)情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美(měi)联(lián)储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利(lì)好(hǎo)股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经(jīng)录得一定(dìng)的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不(bù)确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署的(de)大(dà)模型，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模(mó)型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云(yún)上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部署成本来(lái)收费；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非常(cháng)多(duō)可以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用(yòng)时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国(guó)家数(shù)据局，国(guó)务(wù)院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营(yíng)商都加大(dà)了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的(de)云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国的科技(jì)企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商(shāng)的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人等(děng)以满足自动化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的(de)知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其必(bì)要(yào)性的(de)。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高(gāo)度重视(shì)，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业(yè)理解(jiě)现有模(mó)型的(de)风险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出(chū)现了(le)偏(piān)差，而更多(duō)是(shì)出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也(yě)更(gèng)有机(jī)会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域的(de)监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入(rù)下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国(guó)股票(piào)的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国(guó)债，它(tā)的利率还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在(zài)于(yú)：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于(yú)债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压(yā)力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市(shì)场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会(huì)出(chū)现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目(mù)前的(de)港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美(měi)股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能(néng)够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美(měi)元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益(yì)市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创(chuàng)业板(bǎn)指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央(yāng)国(guó)企；契(qì)合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前(qián)中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)继(jì)续支持(chí)经济增长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下(xià)调就是(shì)明证。我们对(duì)美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加了(le)对高质(zhì)量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级(jí)政府债(zhài)券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益(yì)率的下降肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的(de)定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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