事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于(yú)活(huó)期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们(men)梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实(shí)际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存(cún)款利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业(yè)投资(zī)：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通(tōng)知银(yín)行，约定支取存款的日(rì)期和(hé)金额(é)方能支取，按存(cún)款人(rén)提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必(bì)须提前一天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是(shì)指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日(rì)留存(cún)金额，结算账户每日余额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部分(fēn)按活期(qī)存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按(àn)中国人民(mín)银(yín)行规定(dìng)的协(xié)定存款利率计(jì)息的(de)存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的(de)挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的(de)通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上限的(de)主要为(wèi)城商行和(hé)农商(shāng)行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行会导致部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存(cún)款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范(fàn)围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存款推动(dòng)，资(zī)管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少)表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的(de)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给财(cái)政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的(de)下降，也成(chéng)为(wèi)本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存(cún)款利率(lǜ)下调的(de)开始(shǐ)？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均(jūn)成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三(sān)线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通(tōng)行(xíng)量(liàng)与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回(huí)购地量延续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较(jiào)上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容(róng)节(jié)选自(zì)申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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