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张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业(yè)营(yíng)业收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负的(de)原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他多(duō)种因(yīn)素叠加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业(yè)利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)出(chū)现明显分化，中游原(yuán)材料加工业(yè)的(de)利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语速的(de)主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润(张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语rùn)增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)乏力。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据(jù)已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业(yè)主要有(yǒu)：汽车制造、铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输设(shè)备制造业、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业电力。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行(xíng)业的(de)营(yíng)业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大(dà)的行业(yè)主要是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、纺织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　招商(shāng)宏观 | 中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速明显(xiǎn)回升——4月工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润分(fēn)析

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力(lì)依(yī)然(rán)较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规(guī)模以上(shàng)工业企业累计(jì)每百元营业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)出现明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料(liào)加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加(jiā)去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信和电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提(tí)的(de)是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着(zhe)下游行业(yè)的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制造和(hé)印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和(hé)设备(bèi)修理、电力热力利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理利润累计增速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来(lái)演绎的(de)话，至少还要在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到(dào)四(sì)季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企业(yè)的(de)产能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部(bù)压力(lì)，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　招商宏观 | 中游装备制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——4月(yuè)工(gōng)业企业(yè)利润分析