来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出(chū)口形势(shì)好转，出行(xíng)需求(qiú)释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通(tōng)运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等(děng)线下(xià)活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　从一(yī)季度(dù)GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受(shòu)到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国(guó)内疫后(hòu)复苏(sū)发生(shēng)在外需(xū)回(huí)落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的(de)力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年(nián)份的复(fù)合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民(mín)商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落(luò)，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受(shòu)益于居(jū)民出(chū)行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的(de)平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手房(fáng)销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加值增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价(jià)格增速）分(fēn)别(bié)作为供需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平(píng)，通过(guò)对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数(shù)水平均处(chù)在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要(yào)与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全(quán)球(qiú)大(dà)宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同(tóng)步回落(luò)。这(zhè)与(yǔ)去(qù)年(nián)以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关(guān)，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出(chū)行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收(shōu)入和消费数据看，居民(mín)收入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù20斤是几kg 20斤是多少磅)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进(jìn)外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去(qù)库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道(dào)变(biàn)窄。褐(hè)皮(pí)书称(chēng)，最近几周美(měi)国(guó)总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一(yī)步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)会(huì)议纪(jì)要显(xiǎn)示(shì)，货(huò)币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大不(bù)确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市(shì)场的(de)份(fèn)额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国(guó)寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即(jí)使以牺牲中美(měi)关(guān)系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回(huí)升的(de)动(dòng)力；国(guó)资委强调(diào)着(zhe)力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会(huì)同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

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