调油逻(luó)辑(jí)提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之(zhī)高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与(yǔ)去年(nián)的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已(yǐ)连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于(yú)两方面，一(yī)方面由于近(jìn)期原油(yóu)大(dà)跌，另一(yī)方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨格(gé)局，以及美国的(de)加息预期(qī)，需求羸(léi)弱，市(shì)场对(duì)于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继(jì)续下行(xíng)，对于化工特别(bié)是与(yǔ)之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国(guó)汽油库(kù)存在4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对于美(měi)国(guó)调油需求的预期边(biān)际(jì)弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记(jì)者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需求支撑(chēng)起(qǐ)了(le)芳烃调(diào)油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油(yóu)旺(wàng)季(jì)到(dào)来之前(qián)。

　　物产中大期货能(néng)化组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象(xiàng)的原因(yīn)更多是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情使得(dé)市场(chǎng)预期今年调(diào)油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油(yóu)商(shāng)提前准备(bèi)原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻(luó)辑(jí)是调(diào)油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美(měi)亚价差处(chù)于往年同期(qī)高位，但(dàn)当(dāng)前美(měi)湾芳烃库存(cún)较高(gāo)，需(xū)求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节(jié)与节(jié)奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主要体现在去(qù)年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市场对于美国(guó)高辛烷(wán)值调油料的短缺没有(yǒu)提早预(yù)期(qī)，导(dǎo)致旺(wàng)季来(lái)临后行情一触即发(fā)，而(ér)经历过去年(nián)的大幅波动，随(suí)后调油商对于今年(nián)已(yǐ)经提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国(guó)创造套(tào)利空间，同时我们从(cóng)去(q遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用ù)年四季度(dù)至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对(遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用duì)高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟(jìng)。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调(diào)油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启(qǐ)动(dòng)，这(zhè)明显早(zǎo)于(yú)去(qù)年。但我(wǒ)们也看到了PXN在(zài)3月下旬(xún)后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的(de)状态，意味(wèi)着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩(hán)冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和去(qù)年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份(fèn)是是炒作调油需(xū)求(qiú)的主要时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该(gāi)不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今(jīn)年的问题是欧(ōu)美(měi)经(jīng)济下行压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘(pán)面(miàn)也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的(de)下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调油主要(yào)是由于(yú)俄乌冲突(tū)导致原油(yóu)的(de)出口受限以及疫(yì)情影响下美(měi)国炼厂大(dà)幅关停引(yǐn)起(qǐ)的辛(xīn)烷(wán)需求(qiú)无法匹配，从(cóng)而(ér)导致了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国(guó)，原料(liào)端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于(yú)调油行情有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺量需求(qiú)将不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出(chū)行旺季下调油需求(qiú)被赋(fù)予期待(dài)，然而有了去年二季度(dù)调油需求增加下(xià)亚美(měi)套利(lì)利(lì)润可(kě)观(guān)的经验(yàn)，部分工厂提(tí)前跟美国工(gōng)厂签(qiān)订了长约，今年的出(chū)口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油(yóu)季出(chū)口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业(yè)签(qiān)订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开(kāi)后及(jí)时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调油(yóu)大概率仍(réng)将发生，但是(shì)整(zhěng)体对(duì)于(yú)芳烃价格(gé)的提振高(gāo)度将极(jí)大可能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优(yōu)势(shì)下降(jiàng)，在(zài)对未来需求的不确(què)定(dìng)和经济可能衰退的背(bèi)景(jǐng)下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则(zé)呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧张的局面(miàn)在恒力石化(huà)和嘉(jiā)通能源两套年产能(néng)共500万(wàn)吨新装置投产和(hé)下游消费走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙烯供应(yīng)端在(zài)4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下北方(fāng)低价货源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库(kù)存(cún)偏(piān)高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存攀升，二(èr)季度(dù)苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边际(jì)弱化，但是现在(zài)还(hái)没有真正进(jìn)入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用下(xià)旬开(kāi)始美(měi)国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期(qī)以及美联储加(jiā)息背景(jǐng)下(xià)，成(chéng)品(pǐn)油消(xiāo)费(fèi)的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期(qī)相对原油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大(dà)幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本(běn)端的(de)扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品(pǐn)种中除了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存(cún)去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面(miàn)临(lín)成品库存偏高(gāo)和(hé)利润不佳的局面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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