调(diào)油逻辑提振(zhèn)成本价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年与去年(nián)的步调明显不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在(zài)于两方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别是(shì)与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期(qī)美(měi)国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)对于(yú)美国调油需(xū)求(qiú)的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的(de)需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走势(shì)相对偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化(huà)组组(zǔ)长谢雯表示，发生这(zhè)一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情(qíng)使得市场(chǎng)预期(qī)今(jīn)年调油逻(luó)辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年(nián)调油(yóu)逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美(měi)亚价(jià)差处于往年(nián)同(tóng)期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在(zài)细(xì)节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当(dāng)时市场对(duì)于美国高辛烷值(zhí)调(diào)油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大(dà)幅(fú)波动，随(suí)后调油商(shāng)对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一(yī)直保(bǎo)持(chí)相对高位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年(nián)四季(jì)度至今(jīn)韩(hán)国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对(duì)高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场的(de)调油(yóu)逻(luó)辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速(sù)将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的(de)状态，意(yì)味着调油(yóu)逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今年和去(qù)年(nián)芳烃(tīng)走势存(cún)在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时(shí)期，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需(xū)突(tū)然变得(dé)紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而(ér)今(jīn)年的问题(tí)是欧美(měi)经济(jì)下行压力较大，油品需蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒(chǎo)作(zuò)调油需求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄(é)乌(wū)冲突导致原油的出(chū)口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料(liào)端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不(bù)如(rú)去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美套利利润可观(guān)的经验，部(bù)分工厂提(tí)前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年的(de)出(chū)口周期有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季(jì)出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸(mào)易商今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打(dǎ)开后及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整体对(duì)于芳烃价(jià)格的提振高度将极大可能不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求(qiú)的不(bù)确定(dìng)和经济可能衰退的(de)背景下调油需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈(chéng)现边(biān)际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石(shí)化和(hé)嘉通能源两(liǎng)套(tào)年产能(néng)共500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相(xiāng)对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳(jiā)，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及(jí)上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化(huà)，但是现在(zài)还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽(qì)油消(xiāo)费走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍将保持(chí)高(gāo)位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预期以及美联储(chǔ)加息背景下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原油的价差高点已经(jīng)看到(dào)，调油逻辑再继续(xù)大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归自(zì)身(shēn)的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着(zhe)主力合约换月(yuè)，市(shì)场的交(jiāo)易(yì)重心转向了(le)2309 合(hé)约，在(zài)距离(lí)9月相对较长的(de)时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库，成本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏(mǐn)感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他(tā)下游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不佳的局(jú)面，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压力(lì)，短期来(lái)看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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