金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内(nèi)生(shēng)动(dòng)力(lì)，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正(zhèng)的(de)加息过程又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可(kě)以看得更(gèng)乐观(guān)一(yī)些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要(yào)经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服(fú)务业(yè)能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的(de)水平，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的(de)坑，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面(miàn)和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去(qù)年(nián)3月国际(jì)油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去(qù)年以来(lái)支持稳增长力度(dù)持续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家统计(jì)发(fā)言人付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并(bìng)不(bù)成立(lì)，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的(de)边际变化(huà)而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫(yì)政策(cè)优(yōu)化后都在(zài)修复(fù)，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常(cháng)，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到(dào)，当前的(de)物价下(xià)行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下(xià)降有关。当前(qián)中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业(yè)好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称(chēng)没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地(dì)产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经历(lì)一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)再次抬(tái)升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛(niú)的(de)重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气(qì)低(dī)迷(mí)的(de)环境下(xià)，产业(yè)周期上行(xíng)的成(chéng)没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间长行业优(yōu)势(shì)凸显(xiǎn)。

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