文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有这么(me)几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关(guān)收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减(二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音jiǎn)少、金融(róng)资(zī)产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增(二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音zēng)2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的(de)规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于(yú)理财市(shì)场的(de)变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前(qián)还贷(dài)规模(mó)增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自(zì)去年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位破(pò)净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的(de)存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)还(hái)在下(xià)降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规(guī)模(mó)走(zǒu)高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着前期(qī)积(jī)压(yā)的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地(dì)产短期(qī)或不会(huì)成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资(zī)而(ér)积(jī)攒下(xià)来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融(róng)机构(gòu)住户(hù)存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财市(shì)场波(bō)动加(jiā)大

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