来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高(gāo)度关注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额(é)外的政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于(yú)加息，本次加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关(guān)于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦(bāng)基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储(chǔ)坚持加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实(shí)现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不(bù)需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化(huà)的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失(shī)业率仍(réng)在(zài)低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于(yú)目标水平(píng)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)也强调，如(rú)果国(guó)会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美(měi)国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月(yuè)1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统(tǒng)性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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