金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹(hé)包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其(qí)规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资者是地方债(zhài)的(de)主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府发展研究(jiū)中(zhōng)心提(tí)出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下，地(dì)方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不(bù)算高的前提(tí)下(xià)，我(wǒ)国地方(fāng)政(zhèng)府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间(jiān)债务余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策(cè)上支持(chí)地方政府(fǔ)通过出让国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公(gōng)司通常都是(shì)地(dì)方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和发行债券(quàn)融(róng)资这两种方(fāng)式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的(de)规(guī)模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发(fā)债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务的(de)主要(yào)体现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为(wèi)13.8柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前(qián)在经济(jì)复(fù)苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域经济柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确(què)保城投(tóu)债不(bù)违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能够具备低(dī)成本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投(tóu)公司(sī)的(de)借(jiè)新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过政策(cè)性银行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会(huì)议第(dì)00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规范(fàn)化(huà)退出的(de)有(yǒu)效方(fāng)式(shì)和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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