2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接(jiē)下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持续(xù)发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非(fēi)美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年(nián)美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国(guó)仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时(shí)间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环(huán)境对(duì)经济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本(běn)央行(xíng)行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用(yòng)下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长(zhǎng)还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势(shì)的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰(shuāi)退。美(měi)国银行(xíng)业的(de)风波提升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区(qū)未(wèi)来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次(cì)加(jiā)息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都(dōu)是高利(lì)率(lǜ)环境带(dài)来冷却(què)经济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀数(shù)据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能(néng)要到了明年(nián)上半(bàn)年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预(yù)期发生了(le)较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平，以实一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗(shí)现利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市(shì)场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元流(liú)动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在(zài)全球资本(běn)市场上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银(yín)行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性(xìng)和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一(yī)定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几个(gè)月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会(huì)推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定(dìng)性(xìng)较高(gāo)，在此情(qíng)景下(xià)，长久期(qī)的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们(men)需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是(shì)否可(kě)以进一步(bù)提升它的(de)投放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的(de)市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量(liàng)的(de)算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环(huán)节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大(dà)模型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费(fèi)；应用场(chǎng)景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内(nèi)部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国(guó)高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随(suí)着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发展(zhǎn)将带来(lái)以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和(hé)计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数(shù)据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的(de)认(rèn)识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的(de)风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其(qí)对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难(nán)以有(yǒu)效执行(xíng)。人(rén)工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的(de)企业(yè)客户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机(jī)会(huì)借(jiè)助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服(fú)务(wù)提(tí)供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这(z一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗hè)些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有(yǒu)降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半(bàn)年(nián)反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债(zhài)券(quàn)的(de)表现(xiàn)会(huì)优于(yú)股(gǔ)票的表(biǎo)现，特(tè)别(bié)是(shì)政府债券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供(gōng)不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也(yě)非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄(huáng)金等(děng)资产类(lèi)别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的(de)优(yōu)质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期(qī)，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改(gǎi)善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币(bì)汇(huì)率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为(wèi)即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍(réng)然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是(shì)明证。我们(men)对(duì)美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通(tōng)常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)券的(de)溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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