来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从(cóng)去(qù)年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气(qì)度(dù)较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外(wài)总需(xū)求回落的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的(de)观(guān)测，我们(men)采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个(gè)主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首先将各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的(de)特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造(zào)行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年(nián)初外(wài)需表现好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产(chǎn)端(duān)改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及(jí)价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均有望(wàng)提(tí)升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平(píng)。以2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居(jū)民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平(píng)均消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元(yuán)的同(tóng)比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇(zhèn)储(chǔ)户问(wèn)卷(juǎn)调查(chá)结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业(yè)设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一定压(yā)力。但随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最(zuì)近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对(duì)流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结(jié)束后(hòu)美联储将需要在一(yī)段时(shí)间(jiān)内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年(nián)货币(bì)政策(cè)将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委(wěi)员认(rèn)为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势(shì)被视为经济(jì)和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确(què)定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿(yì)欧元补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面(miàn)临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回升的(de)动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布(bù)会，强调要(yào)提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新(xīn)能(néng)源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和(hé)消(xiāo)费(fèi)全(quán)链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍(shào)一季度工(gōng)业(yè)和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费(fèi)；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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