文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个(gè)月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门(mén)积(jī)攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资(zī)本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的(de)回答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等(děng)则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增7.9万(wàn)亿是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度(dù)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前(qián)还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支(zhī)撑因素(sù)的(de)规(guī)模(mó)更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债(zhài)券(quàn)市(shì)场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度(dù)一(yī)是因(yīn)为首套房利率还在下降，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是(shì)因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的(de)背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户(hù)存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资(zī)产池未(wèi)偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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