4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉(lú)开工率(lǜ)环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期(qī)跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出(chū)行及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁(tiě)客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数(shù)及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期(qī)下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二(èr)手房销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价(jià)格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格(gé)指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰(shì)类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的(de)格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续(xù)年初至今的(de)较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带(dài)动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同(tóng)比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债融资较去年同(tóng)期(qī)略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融(róng)工(gōng)具(jù)仍(réng)是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(bi日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗ǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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