调油(yóu)逻(luó)辑提振成本(běn)价格，从而(ér)能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明(míng)显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要(yào)原因在于两方(fāng)面，一方面(miàn)由于近(jìn)期原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面近期(qī)成(chéng)品油裂差下跌。”一(yī)德(dé)期(qī)货分(fēn)析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的(de)滞(zhì)涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的(de)预期(qī)再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继(jì)续下行，对于化工特别是与之相关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成(chéng)本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库存(cún)在4月份去库速(sù)率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油(yóu)需求的预(yù)期边际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏油对于(yú)辛(xīn)烷(wán)值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相比，今年(nián)芳烃市场走势(shì)相对偏弱(ruò)，且去(qù)年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发(fā)生这一现象的原(yuán)因更多(duō)是始于(yú)路径依(yī)赖，去年(nián)极端(duān)的调(diào)油行(xíng)情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的(de)概(gài)率仍较大，调油商提(tí)前准备(bèi)原料运(yùn)往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调油逻辑是调(diào)油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉(lā)升；今年(nián)的调油带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处(chù)于往(wǎng)年同(tóng)期(qī)高位，但当(dāng)前美湾(wā泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏n)芳烃库存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今年芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节(jié)奏上又有(yǒu)差异(yì)，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有提(tí)早预期，导致(zhì)旺季来(lái)临后行(xíng)情一触即发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美(měi)国创造套利空间(jiān)，同(tóng)时我们从去年四(sì)季(jì)度至今韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃的数量(liàng)保持相对(duì)高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检修预期(qī)，今(jīn)年(nián)市场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并(bìng)迅速将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融达(dá)期货(huò)分析师韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)表示，今年(nián)和去(qù)年芳烃走势(shì)存在着节(jié)奏的差异，去(qù)年5月(yuè)份是(shì)是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而(ér)今(jīn)年市场提前(qián)到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压(yā)力较大(dà)，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落(luò)，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致原油(yóu)的出(chū)口受限(xiàn)以及疫情影响(xiǎng)下(xià)美(měi)国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引起(qǐ)的(de)辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂对于调(diào)油行情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将(jiāng)不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期货分析师(shī)隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美国出行旺季(jì)下(xià)调油需求被(bèi)赋予期(qī)待，然而有了去年二季度调油需求增加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提(tí)前跟美国工厂签订了(le)长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运(yùn)往美国的(de)芳(fāng)烃出口量观(guān)察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企(qǐ)业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开后(hòu)及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年(nián)调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于(yú)芳烃价(jià)格(gé)的提振高(gāo)度(dù)将极大可能不(bù)如去(qù)年(nián)。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存(cún)低泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需求的不确定和经(jīng)济可能衰退的(de)背景(jǐng)下调油需求出(chū)现了不稳定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面(miàn)来看，实则呈现边际(jì)走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲(chōng)击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高(gāo)的局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边(biān)际(jì)弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国(guó)汽油的消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬开始美国(guó)汽油消费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估值仍将保持(chí)高(gāo)位，但是在(zài)当前(qián)衰(shuāi)退预期以及美联储(chǔ)加息背景下(xià)，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对(duì)原(yuán)油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言(yán)，目(mù)前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同样(yàng)面临成品库存偏高(gāo)和利润不(bù)佳的局面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短(duǎn)期来看(kàn)价(jià)格向(xiàng)上的驱动或较乏力(lì)。

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