2023年前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美(měi)股(gǔ)指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全(quán)球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代(dài)表接(jiē)受(shòu)本报采访解析(xī)他们对于市场动态(tài)的(de)看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发(fā)力(lì)，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行(xíng)业带(dài)来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济(jì)走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏(sū)的(de)道(dào)路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压(yā)制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处于(yú)一个(gè)极(jí)端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央(yāng)行行长表现出会(huì)维持货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期(qī)修复(fù)趋势的(de)开端，远(yuǎn)没(méi)有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的(de)通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都(dōu)是高(gāo)利率环境(jìng)带(dài)来冷(lěng)却(què)经(jīng)济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年(nián)加息(xī)或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明(míng)显的(de)，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预期(qī)发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的(de)加息(xī)会是最后一(yī)次(cì)，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致美(měi)元流(liú)动性(xìng)下(xià)降和投资(zī)成本(běn)急(jí)剧(jù)上(shàng)升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是(shì)高收益债(zhài)券领(lǐng)域(yù)，都出现了流(liú)动性和短期(qī)成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近一次(cì)加息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在(zài)论(lùn)调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点点阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当(dāng)然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续(xù)如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债(zhài)、高评(píng)级信(xìn)用债会(huì)在(zài)大(dà)类资产中(zhōng)取得相对(duì)较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀(zhàng)下(xià)降压(yā)低了(le)收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的在推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要(yào)消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜(qián)在的(de)目标用户群(qún)体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到(dào)，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了(le)国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大(dà)了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的(de)韩(hán)国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习(xí)模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的(de)数据集和(hé)计算(suàn)资源进行训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对人(rén)工智能安全与可(kě)控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要一定时(shí)间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术(shù)发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差(chà)，而更多(duō)是出于(yú)对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会(huì)借助(zhù)生成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能(néng)服务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会(huì)日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的(de)预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加(jiā)上(shàng)一(yī)些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一样的(de)股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别(bié)是(shì)中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券(quàn)的(de)表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而(ér)且即(jí)使在(zài)经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于(yú)供(gōng)给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇(huì)率在(zài)美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币(b哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点ì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性(xìng)行业立(lì)场。看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱(ruò)的预(yù)期应该(gāi)会支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对(duì)高(gāo)质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷(dài)质量恶化(huà)的预(yù)期而(ér)扩大。

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