来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经(jīng)济(jì)可(kě)能(néng)面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经(jīng)达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不(bù)合(hé)适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债、机构债务(wù)和机(jī)构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀trong>我(wǒ)们(men)认为，美联储坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例(府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀lì)如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连续4个月(yuè)处(chù)于府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度的(de)速度(dù)增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨(péng)胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确(què)银(yín)行风(fēng)险导致(zhì)了家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不(bù)确(què)定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果美国(guó)出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达(dá)到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策(cè)变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务(wù)协议，经济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前(qián)，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取(qǔ)行动提(tí)高(gāo)债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告(gào)显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力(lì)仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较低。

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