近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公司(sī)已(yǐ)获(huò)外(wài)资(zī)显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积极(jí)信(xìn)号(hào)，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投(tóu)资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买(mǎi)入(rù)额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国(guó)企公司(sī)股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期(qī)间(jiān)，吸(xī)金前十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财(cái)报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前十(shí)大的(de)股(gǔ)东(dōng)行(xíng)业。例如(rú)，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特政府投资局(jú)等多(duō)家主权财富基(jī)金增持多家国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿布(bù)达(dá)比投资局一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国(guó)企(qǐ)公司。而(ér)基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究(jiū)报(bào)告中解(jiě)释了(le)他们对(duì)于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不(bù)是大(dà)家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业(yè)等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促(cù)国企改善(shàn)治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一(yī)般说(shuō)来外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等(děng)标(biāo)准，不少国企公司(sī)在(zài)过(guò)去(qù)难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁类国企公司截至去年年(nián)底的平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投(tóu)资者对(duì)于能蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁够持续提供良好的(de)股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过(guò)去20年(nián)的平(píng)均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前(qián)来看大部分(fēn)国(guó)企的市净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何(hé)与投资者互动，增强透(tòu)明(míng)性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国企来说，如(rú)何(hé)在服(fú)务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革(gé)的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能(néng)个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由认为国(guó)企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍(réng)然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和利润增长，并通过(guò)股息或(huò)股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些(xiē)都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的(de)角度看，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回(huí)顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组(zǔ)合经(jīng)理只关注(zhù)经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的(de)回升，还(hái)有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观(guān)点。如(rú)果等到所有的证据(jù)都(dōu)摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市(shì)场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远不会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已(yǐ)经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制(zhì)来(lái)从大量(liàng)的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据(jù)显示其盈(yíng)利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水平(píng)等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的(de)还是(shì)国内投资(zī)者(zhě)。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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