文丨冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型g>明(míng)明 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨季结束后资金利率自(zì)低位持续上行，即便(biàn)税期结束，资金利率(lǜ)却(què)仍未(wèi)回(huí)落，反而进一步走(zǒu)高。我们(men)认为主要是源于：①货币政策(cè)力(lì)度边际转弱；②税期走款叠加4月信(xìn)贷投放情况(kuàng)较好，导致银行资(zī)金融出意愿与能力降低。③资金较为(wèi)拥挤导致(zhì)债(zhài)市敏感度增(zēng)加。考虑(lǜ)假(jiǎ)期和月末因(yīn)素，预计(jì)短期(qī)内，资金利率下行空间有限，波动幅度(dù)加(jiā)大，建议(yì)投(tóu)资(zī)者关注资金(jīn)面的边(biān)际变(biàn)化，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市情绪以及头寸(cùn)管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金(jīn)利率持续上行。

　　跨季(jì)结束后资(zī)金利率自低位持续上行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运(yùn)行(xíng)，然而税(shuì)期结束后却并未回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从(cóng)隔夜利率(lǜ)角度观察，银行与非银(yín)机构间(jiān)流(liú)动性分层现(xiàn)象弱(ruò)化；此外(wài)，隔夜利率与7天利率的(de)期(qī)限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经(jīng)倒挂(guà)。我(wǒ)们认为税期结束，资金不松，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策坚持(chí)以我为(wèi)主(zhǔ)、稳(wěn)字当头，保持货(huò)币(bì)信贷合(hé)理增长，确保利率水平(píng)合(hé)适，在追求经济提振的同时(shí)，也注重防范市场(chǎng)过热带(dài)来的(de)金融风险(xiǎn)。在(zài)满足广义流动性供(gōng)需匹配的前提下，货币工具(jù)力度可能会有所回摆。从央行(xíng)的具(jù)体操(cāo)作上来看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回购投放低量操作，结构性工(gōng)具“有进(jìn)有退”，均预示后续政(zhèng)策将更(gèng)加“精准有力(lì)”，流动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加4月信(xìn)贷投放情况较好，导致银行资金融出意(yì)愿与能力(lì)降低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴(jiǎo)款(kuǎn)，而4月通(tōng)常是缴税(shuì)大月(yuè)，因(yīn)此走款可能对银行间(jiān)流动(dòng)性带来了一定(dìng)的(de)压力。此(cǐ)外，参(cān)考近期票(piào)据利率走势，预(yù)计信贷增速较一季度(dù)将会有所放缓，但4月预计仍将保持同比(bǐ)多(duō)增的态势。税(shuì)期缴款叠(dié)加(jiā)信贷投放，银(yín)行系统(tǒng)整体资金流出，因此向(xiàng)同业融(róng)出的(de)意愿和能力有所降低。

　　▍其三(sān)，资金较为拥挤可能(néng)会(冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型huì)导(dǎo)致(zhì)债市脆弱性和敏感度增(zēng)加，且(qiě)投资者对于未来一个月资金利率上行(xíng)的担忧增加。

　　从(cóng)质押式回购成交量和我们测算的杠杆(gān)率来看，虽然上(shàng)周受资金收紧影响，加(jiā)杠(gāng)杆情绪有所(suǒ)降温，但(dàn)依(yī)然处(chù)于(yú)历史(shǐ)相对(duì)积极的(de)水(shuǐ)平，导致(zhì)债市敏(mǐn)感(gǎn)度增加。此外投资者(zhě)对货币政策力(lì)度(dù)以及跨月资(zī)金面情(qíng)况仍存(cún)担忧，使得市场上对(duì)于(yú)未来一(yī)个月(yuè)内资金价(jià)格上行的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期临近，回购资金(jīn)的期限被动(dòng)拉(lā)长(zhǎng)，利率下(xià)行空间有限(xiàn)。

　　月(yuè)末往往财政集中支出，向市(shì)场释放资金(jīn)；但跨(kuà)月前(qián)夕银行资金(jīn)融出(chū)意愿(yuàn)一般较低，预计资金波动幅度较大。对(duì)于债市(shì)而言，短期交易主(zhǔ)线或延续政策与(yǔ)基(jī)本面预期交(jiāo)易，预计利率以(yǐ)震荡走势为主(zhǔ)，建议投资者(zhě)关注资金面的边(biān)际(jì)变化，警惕(tì)流动性大幅收紧对债市情(qíng)绪以及(jí)头寸(cùn)管(guǎn)理的影(yǐng)响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行(xíng)货币(bì)政策不及预期；经济复苏节奏不及预(yù)冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型期；银(yín)行间市(shì)场流(liú)动性过快收紧。

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