近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的兴发(fā)集(jí)团，其(qí)旗下子公司兴(xīng)福电(diàn)子(zi)公布科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子(zi)的主要产品(pǐn)是(shì)磷(lín)酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是(shì)半导体加工(gōng)过程中的关键材料(liào)，公(gōng)司客户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获(huò)得大基(jī)金二期入股。

　　不过(guò)有意(yì)思(sī)的是，兴福电子第二(èr)大客户竟然是(shì)可(kě)口可乐(lè)，这(zhè)也无意间(jiān)透露了(le)一个(gè)冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原(yuán)来不(bù)只是常规的(de)食品(pǐn)级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的(de)电子级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子(zi)间接控股股东还与第二大股东有(yǒu)可(kě)复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电(diàn)子化(huà)学品业(yè)务，公司(sī)产品包(bāo)括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯(chún)度(dù)等级分为(wèi)电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫(liú)酸的(de)同时会产生部分(fēn)食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸(suān)等(děng)产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营(yíng)业(yè)务收入(rù)摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可口可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报稿(gǎo)显示的主要销(xiāo)售内容为磷(lín)酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售金额比兴福电子(zi)当(dāng)年食(shí)品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电(diàn)子电子(zi)级磷酸产品除销(xiāo)售给(gěi)集成电路行(xíng)业(yè)、显示面板行业客户外，还销售给可(kě)口可(kě)乐公司(sī)、化工品贸易商等其他行业客户。由于(yú)可(kě)口可乐公司(sī)对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸(suān)，公(gōng)司销售(shòu)给(gěi)可口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级实(shí)际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更正及追溯调(diào)整，比如兴福电(diàn)子原(yuán)报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所(suǒ)合伙人对记者(zhě)表示(shì)，非经常性损益是指公司发(fā)生的与经(jīng)营(yíng)业务无(wú)直接关(guān)系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但(dàn)由于其性(xìng)质、金额或发生频率(lǜ)，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公允地反映公(gōng)司正常盈利能力的各项收入(rù)、支出(chū)。

　　扣除非经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福(fú)电子2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

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　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利率提升(shēng)有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利(lì)率，已经超过申报稿列举(jǔ)的(de)同行业可比公司平(píng)均水平。对(duì)此(cǐ)，兴福(fú)电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现(xiàn)众(zhòng)多集成电路客户(hù)的产品(pǐn)认证及批量供(gōng)货，毛(máo)利(lì)率水平较高(gāo)的集成电(diàn)路用湿电子化学品销售(shòu)收(shōu)入(rù)占比持续(xù)提升，且公司根据部分产品原材料价(jià)格上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价(jià)格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年毛利率维持在(zài)较高水平(píng)。

　　那么，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴(xīng)福(fú)电子(zi)未来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持(chí)续提高(gāo)业(yè)绩(jì)？

　　从股权(quán)结(jié)构来(lái)看，兴福电子控股股东为上市公(gōng)司兴发集(jí)团，其(qí)直(zhí)接持(chí)有(yǒu)兴福电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二大股(gǔ)东为国家集成电路基(jī)金二(èr)期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成(chéng)电路基金二期之间(jiān)存(cún)在(zài)对赌协(xié)议(yì)。虽然随(suí)着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权和随售权存(cún)在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上(shàng)市委审议，还是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，处于正常待审核(hé)阶段(duàn)的合合信(xìn)息(xī)和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文，也有企业(yè)超过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创(chuàng)板栏目显示，20家提(tí)交注(zhù)册的企(qǐ)业中有2家受理日期(qī)已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是(shì)指哪个(gè)？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电(diàn)子达到(dào)的目标估(gū)值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略(lüè)投资者的增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增(zēng)值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一季度业绩如何(hé)？

　　兴福(fú)电(diàn)子重大经常性关(guān)联(lián)采(cǎi)购主要系(xì)向关(guān)联(lián)方采(cǎi)购黄(huáng)磷、液(yè)体三氧化(huà)硫等原材(cái)料、电力等(děng)能(néng)源以及建(jiàn)筑工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性关联(lián)采购金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成(chéng)本的(de)比重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发(fā)的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原材料的(de)关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么(gōng)司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的(de)比(bǐ)例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示(shì)，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是控股(gǔ)股东(dōng)兴发集(jí)团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿(shī)电子化学品相(xiāng)关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及(jí)其(qí)控制的其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申(shēn)报(bào)稿(gǎo)中对2023年第一(yī)季度业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团在公告中(zhōng)表(biǎo)示，归母净利(lì)润较上年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是(shì)受(shòu)市场供需(xū)变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草甘(gān)膦、有机(jī)硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌(diē)，在今年一(yī)季度(dù)跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格(gé)已跌(diē)至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业(yè)成本线。在(zài)价格下跌过(guò)程(chéng)中，公司上述(shù)产(chǎn)品产销量同(tóng)比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也(yě)在公(gōng)告中谈及湿(shī)电子化学品，即公(gōng)司湿(shī)电子化学品、特种化学品、食(shí)品添(tiān)加剂等成(chéng)长性产品市(shì)场(chǎng)需求(qiú)总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一(yī)则公(gōng)告显示(shì)，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年第一季度平均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统(tǒng)计口径不太(tài)一(yī)样，销量数(shù)据不太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化学(xué)品相(xiāng)关收(shōu)入(rù)的变(biàn)化。

　　那(nà)么(me)，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度(dù)的业绩(jì)具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受(shòu)到(dào)宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执(zhí)法(fǎ)局(jú)的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电子控股股东兴(xīng)发集(jí)团(tuán)的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予以监(jiān)管(guǎn)警示的决定(dìng)，原(yuán)因是赵勇交易兴(xīng)发(fā)集(jí)团可转债构成短线交易(yì)。

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